ВТБ предоставил кредит АК "Алроса" в размере $150 млн
12 мая 2012 года, 13:42
Группа ВТБ предоставила финансирование в размере $150 млн АК "Алроса", говорится в сообщении финансовой компании. Агентом по кредитной сделке выступил участник европейского субхолдинга группы ВТБ – "ВТБ Банк (Австрия) АГ".
Комментарий эксперта
Мария Радченко
аналитик ФГ "БКС"
"Алроса" рефинансировала кредит от ВТБ в сумме $400 млн, а также погасила долг перед ВТБ в размере $100 млн. Мы считаем невысоким риск рефинансирования алмазодобывающей компании. Облигации "Алросы" оценены справедливо.
Кредитный профиль "Алросы" вне опасений. Отчетность за 2011 год "Алроса" еще не опубликовала. По состоянию на 30 сентября 2011 года совокупный долг компании составлял 107 млрд руб. (около $3,3 млрд), из которых на краткосрочную задолженность приходилось 33 млрд руб. ($1 млрд) при запасе денежных средств на балансе порядка 22,8 млрд руб. ($715 млн). Согласно ранее предоставленным компанией прогнозам, по итогам 2011 года выручка "Алросы" составит $4,4 млрд, что при сохранении рентабельности по EBITDA на уровне девяти месяцев 2011 года транслируется в EBITDA порядка $2,4 млрд и предполагает более чем комфортный уровень долговой нагрузки в диапазоне 1–1,5 в терминах "чистый долг/EBITDA".
В 2012 году долговая нагрузка возрастет, но рост не будет существенным. В начале 2012 года для финансирования выкупа нефтегазовых активов у ВТБ "Алроса" разместила краткосрочные векселя (ECP) на срок менее 12 месяцев общим объемом $1,26 млрд, тем самым увеличив объем совокупного долга до $4,6 млрд. Кроме того, несколько ухудшилась и структура долга, так как доля краткосрочных обязательств, вероятно, достигла 50%. Вместе с тем, мы полагаем, что у "Алросы" не возникнет проблем с рефинансированием своего короткого долга, что в том числе подтверждает опубликованное компанией сообщение о рефинансировании долга перед ВТБ в размере $400 млн.
В то же время, увеличение долга в абсолютном выражении, по нашим оценкам, приведет к росту долговой нагрузки "Алросы", однако этот рост будет временным и несущественным. По прогнозам "Алросы", в 2012 году выручка компании увеличится на 12%, до $5,07 млрд. Если консервативно предположить, что в связи с не столь благоприятной ценовой конъюнктурой рынка алмазов в текущем году по сравнению с 2011 годом рентабельность по EBITDA "Алроса" сократится до 40%, то даже в этом случае при постоянной величине долга левередж компании не выйдет за пределы 2,5х. Стоит, однако, иметь в виду, что уже в этом году от продажи контрольного пакета в нефтегазовых активах "Алроса" может получить $250 млн, что будет способствовать улучшению кредитных метрик компании.
Облигации "Алросы" оценены справедливо. Рублевые выпуски "Алросы" торгуются с премией к ОФЗ порядка 120–130 базисных пунктов, что соответствует уровню, на котором торгуются облигации РЖД и ФСК, и не предполагает роста котировок. Еврооблигации ALROSA’14 (YTM 4,2% @ ноябрь 2014 года, спрэд к свопам 360 базисных пунктов) и ALROSA’20 (YTM 6,8% @ ноябрь 2020 года, спрэд к свопам 515 базисных пунктов) торгуются с небольшим дисконтом к кривой "Северстали" (ВВ/Ва2/ВВ-), что, по нашему мнению, справедливо и также не подразумевает инвестиционных идей. Среди выпусков еврооблигаций промышленных компаний мы отдаем предпочтение длинным бумагам Evraz (В+/Ва3/ВВ-). Мы считаем завышенной премию в размере более 100 базисных пунктов, которую предлагают выпуски Evraz’17, Evraz’18 и Evraz’18N к кривой "Северстали", и ожидаем опережающего роста котировок этих бумаг по мере улучшения конъюнктуры рынков.