Развитие сети и интеграция "Виктории" улучшили годовые результаты "Дикси"

Группа компаний Дикси сегодня представила сильную отчетность по МСФО за 2011 год, согласно которой чистая прибыль компании выросла почти в четыре раза в рублевом выражении и составила 1,1 млрд. рублей, а выручка поднялась на 59,3% и достигла 102,3 млрд. рублей.

При этом показатель EBITDA за 2011 год поднялся на 78,5% и составил 6,5 млрд. рублей, при этом маржа по показателю EBITDA увеличилась на 68 б.п. и составила 6,3% по сравнению с 5,7% за аналогичный период прошлого года. Одновременно в 2011 году маржа по чистой прибыли увеличилась на 68 б.п. и составила 1,1% от выручки по сравнению с 0,4% за аналогичный период прошлого года. Операционный денежный поток за 2011 год увеличился на 164% и составил 5,2 млрд. рублей.

Росту выручки Дикси способствовали  два главных фактора: активное развитие сети за счет органического роста и приобретения сети Виктория и повышение эффективности из-за роста закупок, отмечают эксперты ИК «Грандис Капитал». Так, в отчетности говорится, что за 2011 год Дикси открыла 255 магазинов, увеличив свои торговые площади на 15% по сравнению с аналогичным показателем прошлого года на основании проформы (включая показатели «Виктории» с начала года за 2011 и 2010 гг.), причем рост торговых площадей отдельно по Дикси составил 25%.

«При этом рентабельность по EBITDA выросла за период только на 0,6 п.п., поскольку повысились расходы на заработную плату (из-за роста налоговых отчислений в социальные фонды), арендных платежей (из-за роста сети), рекламных расходов (была запущена новая маркетинговая программа). Позитивно также, что существенно снизилась доля налоговых выплат по отношению к доналоговой прибыли (эффективная налоговая ставка)», - поясняет аналитик ИК «Грандис Капитал» Ксения Аношина.

В итоге, реакция российского фондового рынка на сообщение об успешных финансовых результатах Дикси было позитивно воспринято рынком, однако во второй половине дня бумаги ритейлера сменили позитивную динамику на падение: котировки Дикси после обеда снизились почти на 2%, до 304,8 руб., тогда как утром, сразу после выхода отчетности, бумаги дорожали на 0,6% на падающем рынке.

Снижение котировок Дикси может быть вызвано продолжающейся негативной динамикой российского рынка, а также тем, что финансовые результаты компании совпали с ожиданиями участников торгов. «Отчетность отражает эффект от присоединения Виктории, и уже не очень интересна рынку, поэтому выраженного отклика не ожидаем», - комментирует аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.

В целом же, результаты Дикси за прошлый год совпали с ожиданиями аналитиков и получили их умеренно-позитивную оценку. "Мы прогнозировали выручку немного ниже - рост сопоставимых продаж оказался немного выше, чем мы ожидали. EBITDA оказалась также чуть лучше прогноза (рентабельность совпала), а прибыль даже чуть слабее", - комментирует г-н Балакирев.

«Для компании 2011 г. стал весьма успешным. Дикси сумела существенно нарастить прибыль, атакже, что немаловажно – рентабельность. При этом, объемы продаж остались на высоком уровне», - отмечают в ИК «Энергокапитал».

Аналогичного мнения придерживаются в ИФК «Метрополь». «Дикси показал сильную годовую отчетность, которая совпала с  нашими ожиданиями в части операционной прибыли, однако показатель чистой прибыли оказался ниже наших прогнозов ввиду того, что компания сейчас строит центр дистрибуции, а налоги на прибыль так же оказались выше наших ожиданий», - поясняет аналитик компании Татьяна Елизарова. 

Что касается прогнозов на будущий год, то, по мнению экспертов ИК «Грандис Капитал», то 2012 год будет похож на предыдущий, поскольку сохранятся высокие темпы органического роста и будет продолжена интеграция сети Виктория. «Рост выручки pro-phorma ожидается на уровне 20-25% (в 2011 году показатель составлял около 20%). Рентабельность EBITDA может немного снизиться в результате ребрендинга приобретенных магазинов и ремонта старых», - отмечает  г-жа Аношина.

Рентабельность по EBITDA Дикси в 2012 году вблизи уровней 2011 года прогнозируют эксперты UFS Investment Company. «Ожидаем, что чистая рентабельность может еще укрепиться в 2012 году. Выручка может вырасти порядка 35%», - комментирует Илья Балакирев.

В целом эксперты сохраняют позитивный взгляд на акции Дикси, которые остаются сильно недооцененными бумагами в секторе. «Дисконт по мультипликатору EV/EBITDA2012 года Дикси к российским аналогам составляет более 25%, - указывает Ксения Аношина. - При этом акции компаний потребительского спроса быстрее остальных вырастают после падения рынка, поэтому бумаги Дикси могут быть интересными для тех инвесторов, которые полагают, что дно рынка уже близко».

Позитивно оценивают перспективы бумаги, однако немного обеспокоены высокой долговой нагрузкой и по-прежнему низкой рентабельностью Дикси в UFS Investment Company.  «Сегодня должен быть пересмотрен состав индекса MSCI Russia (изменения будут опубликованы завтра). У Магнита есть неплохие шансы на увеличение доли в индексе. Мы ожидаем, что в этом случае рост интереса к бумагам ритейлера окажет позитивное воздействие на другие бумаги сектора, в том числе Дикси», - комментирует Илья Балакирев.

Иного мнения придерживаются в «Энергокапитале»: «Компания оценена справедливо и потенциал роста не будет реализован против рынка, - считают аналитики компании. - Ставка на Дикси в текущих условиях едва ли позволит опередить рынок, таким образом, мы рекомендуем искать иные, более интересные инвестиционные идеи».

 Фаворитом среди ритейлеров акции Дикси остаются для экспертов ИФК «Метрополь». «Компания остается дешевой по мультипликаторам – дисконт относительно российских аналогов составляет около 30%, а по отношению к аналогам с развивающихся рынков – около 50%», - указывает аналитик «Метрополя» Татьяна Елизарова. В компании рекомендуют покупать акции Дикси при целевой цене 21 доллар за бумагу.