AAR готовится продать 50% ТНК-ВР "Роснефти" за $28 млрд
18 октября 2012 года, 10:36
Консорциум российских акционеров AAR предварительно договорился продать государственной "Роснефти" половину российско-британской нефтяной компании ТНК-BP за $28 млрд, передает Reuters со ссылкой на знакомый с ситуацией источник.
"Роснефть" обсуждала выкуп половины TНK-BP у другого акционера – британской BP, и глава госкомпании Игорь Сечин говорил, что президент Владимир Путин поддержал сделку.
У консорциума AAR бизнесменов Михаила Фридмана, Виктора Вексельберга, Германа Хана и Лео Блаватника давняя история корпоративных конфликтов с BP. Они планировали сделать денежное предложение о выкупе доли BP в ТНК-ВР до крайнего срока 17 октября. В октябре СМИ сообщили, что AAR сам думает о продаже или размещении на бирже своей 50%-ной доли в компании.
Комментарий эксперта
Владислав Метнев
аналитик, ИК БКС
По сообщениям СМИ, консорциум AAR достиг соглашения с "Роснефтью" о продаже своего 50%-ного пакета в ТНК-BP российской государственной нефтяной компании за $28 млрд. В этой связи возникает вопрос о том, останется ли BP акционером ТНК-BP, что стало бы наиболее благоприятным сценарием для миноритариев ТНК-BP Holding. Во-первых, в этом случае сотрудники BP продолжат управление ТНК-BP. Во-вторых, "Роснефть" и BP, вероятно, сохранят политику разделения свободного денежного потока ТНК-BP через дивиденды. Выход BP из состава акционеров указывает на возможность покупки "Роснефтью" 100% в ТНК-BP – в равных частях у BP и AAR. Мы по-прежнему считаем, что акции ТНК-BP Holding являются наилучшей возможностью отыграть историю ТНК-BP.
"Роснефть" заплатит $28 млрд за 50%-ную долю AAR в ТНК-BP. По сообщениям СМИ, концерн AAR согласился продать свою долю в ТНК-BP "Роснефти" за $28 млрд. В июне представители BP заявляли о возможности продажи своей 50%-ной доли в ТНК-BP анонимному покупателю. Газета Financial Times со ссылкой на официальных представителей BP сообщила, что сумма $28 млрд является хорошей ценовой оценкой доли в компании. Также, по словам представителей BP, сохранение компании в составе акционеров ТНК-BP является позитивным сценарием – наше мнение совпадает с BP.
Сохранение BP в качестве 50%-ного акционера ТНК-BP позитивно для миноритариев ТНК-BP Holding. Если "Роснефть" примет решение в пользу покупки доли AAR в ТНК-BP, высока вероятность того, что BP останется владельцем 50% акций ТНК-BP, что является позитивным сценарием для акционеров ТНК-BP Holding. Во-первых, в этом случае менеджмент BP продолжит управление ТНК-BP, что обеспечит сохранение сильного операционного менеджмента ТНК-BP. Во-вторых, два акционера компании ("Роснефть" и BP) будут по-прежнему заинтересованы в разделении свободного денежного потока ТНК-BP через дивиденды. Таким образом, дивидендная история ТНК-BP Holding не изменится. Для BP доля в ТНК-BP обеспечит сохранение существующей доли в добыче и резервах в России.
Если "Роснефть" примет решение выкупить доли и BP, и AAR, ее соотношение "чистый долг/EBITDA" вырастет до 2,05x. Хотя "Роснефть", возможно, намерена выкупить доли и BP, и AAR в ТНК-BP, в этом сценарии есть несколько недостатков. Акционерная стоимость $56 млрд соответствует 78% текущей рыночной капитализации "Роснефти". Хотя в прошлом компания провела успешную сделку по приобретению активов ЮКОСа, объем который превышал капитализацию "Роснефти" на момент сделки, выплата $56 млрд потребует привлечения нового долга в объеме $46 млрд, что в сумме с чистым долгом "Роснефти" за первое полугодие увеличит чистый долг компании до $70 млрд и доведет соотношение "чистый долг/EBITDA" до 2,05x (с учетом 50% EBITDA ТНК-BP). Принимая во внимание риск снижения цен на нефть, мы считаем этот уровень завышенным.
Указанная цена $28 млрд за 50% ТНК-BP нейтральна для "Роснефти" с точки зрения оценки. Цена $28 млрд за 50% ТНК-BP указывает на то, что EV компании составляет около $64 млрд, что соответствует коэффициенту 2012e EV/EBITDA на уровне 4,91x – наравне с мультипликатором "Роснефти".
Отдаем предпочтение акциям ТНК-BP Holding. Хотя окончательная структура сделки по покупке ТНК-BP еще не сообщается, мы по-прежнему рекомендуем отыгрывать эту историю через акции ТНК-BP Holding, которые, на наш взгляд, предлагают привлекательную дивидендную доходность для акционеров.