"Русал" за девять месяцев снизил нормализованную чистую прибыль по МСФО в 11 раз

Мы полагаем, что финансовые результаты UC Rusal за 3К12, которые показали существенное ухудшение показателей к‐н‐к, не окажут значительного влияния на отношение инвесторов к акциям компании. Мы ожидаем, что финансовые показатели улучшатся в 4К12, при этом сделка компании с Норникелем является главным драйвером для котировок

Ухудшение показателей к‐н‐к. Вчера UC Rusal представил финансовые результаты за 3К12 по МСФО, которые показали ухудшение показателей к‐н‐ к, оказались хуже наших ожиданий, но практически на уровне консенсус‐ прогнозов. Выручка снизилась на 9% к‐н‐к до 2.56 млрд на фоне снижения цен на алюминий. Показатель EBITDA упал на 60% к‐н‐к до всего $130 млн на фоне все еще высокой себестоимости производства (‐1% к‐н‐к), связанных со снизившейся самообеспеченностью. Чистый убыток ($248 млн) оказался хуже наших и консенсус‐ожиданий на фоне убытка по курсовым разницам на уровне $96 млн за указанный период.

Снижение долга благодаря высвобождению оборотного капитала. Несмотря на слабую операционную рентабельность, в 3К12 компании удалось сократить размер чистого долга на $145 млн до $10.71 млрд, что мы связываем с притоком почти $433 млн к‐н‐к благодаря высвобождению оборотного капитала, в то время как на операционном уровне UC Rusal сгенерировал отток средств к‐н‐к в размере $204 млн.

Перспективы 4К12 выглядят несколько лучше. Текущий уровень цен на алюминий превышает значение UC Rusal, которое компания использовала для расчета показателей за 3К12 ($1902 за т против $1860 за т), при этом премии также выросли к‐н‐к – $282.5 за т против $270.5 за т (премия к LME в ЕС). Таким образом, мы считаем, что показатель EBITDA UC Rusal в 4К12 может показать умеренный рост к‐н‐к. Тем не менее ключевыми драйверами для акций UC Rusal остаются ожидаемое восстановление цен на алюминий (на данный момент почти треть мощностей по производству алюминия в мире убыточны), а также разрешение акционерного конфликта в Норильском никеле.

Итоги conference call:

• Около $60 млн в квартал компания тратит вне основных сегментов деятельности, и эти расходы оказали давление на финансовые результаты компании за 3К12. Как ожидается, в будущем финансовые показатели компании по‐прежнему будут находиться под давлением этих затрат.
• В отношении снижения самообеспеченности (за отчетный период компания закрыла мощности по производству глинозема на предприятиях Friguia и Windalco) менеджмент сообщил, что UC Rusal не планирует возобновлять работы на остановленных мощностях ввиду высокой себестоимости производства, которая превысила среднюю цену реализации в 3К12 – $315 за т глинозема (FOB).
• Представители компании сообщили о значительных усилиях компании по высвобождению оборотного капитала в размере в 3К12 ($433 млн). Однако, по ожиданиям компании, в 4К12‐1К13 изменение оборотного капитала скорее всего будет отрицательным из‐за сезонных факторов, в частности, низкой скорости движения ж/д составов.
• UC Rusal планирует направить примерно $300млн денежных средств ($894 млн на конец 3К12) на погашение $400 млн долга в 4К12. Как ожидается, оставшиеся $100 млн будут рефинансированы.
• По осторожным оценкам компании, цена реализации алюминия в 4К12 повысится ввиду роста цен на алюминий в сентябре (цена реализации UC Rusal с лагом в один месяц по сравнению с LME). По прогнозам менеджмента, цена реализации в 4К12 может составить в среднем $1 950 за т, в то время как премии к ценам на алюминий по сравнению с LME, как ожидается, останутся примерно на уровне $250 за т. Таким образом, по нашим расчетам, цена реализации UC Rusal может повыситься на 4% к‐н‐к до примерно $2 200 за т.
• В отношении CAPEX, который сократился на 39% к‐н‐к до всего $87 млн, менеджмент сообщил, что объем инвестиций останется примерно на\ этом уровне в течение следующих нескольких кварталов.