Чего ждать от акций нового "Ростелекома"

"Ростелеком" – крупнейшая российская телекоммуникационная компания, созданная в результате присоединения к одноименному оператору "Дагсвязьинформа" и семи межрегиональных компаний связи: "Центртелекома", "Сибирьтелекома", "Дальсвязи", "Волгателекома", "Северо-Западного телекома", "Уралсвязьинформа" и ЮТК. Прошлым летом их собрания одобрили коэффициенты конвертации акций в обыкновенные бумаги "Ростелекома". Миноритарии, голосовавшие против объединения, могли предъявить свои пакеты к выкупу. Этим правом воспользовались владельцы бумаг, эквивалентных 2,7% обыкновенных бумаг объединенного оператора, а также собственники 29% префов "старого" "Ростелекома". В середине февраля ФСФР зарегистрировала дополнительные выпуски акций, а 1 апреля в ЕГРЮЛ были внесены записи о прекращении деятельности всех присоединяемых обществ. Таким образом, основные этапы масштабной и давно ожидавшейся сделки завершены. По расчетам менеджмента, отчеты об итогах выпусков будут зарегистрированы в начале мая, и тогда же начнутся биржевые торги новыми акциями. Существующие обыкновенные и привилегированные бумаги "Ростелекома" обращаются в обычном режиме. Между тем, преобразование структуры собственности на этом не завершится. Государству через ВЭБ, АСВ и "Связьинвест" принадлежит 53% обыкновенных акций "Ростелекома", а самому оператору – 25% плюс 1 акция "Связьинвеста". Предстоит выбрать способ устранения перекрестного владения: либо путем слияния компаний, либо путем продажи блок-пакета в "Связьинвесте" одной из госструктур. В феврале "Ростелеком" с участием "Уралсвязьинформа" и "Северо-Западного телекома" приобрел почти 72% акций "Национальных телекоммуникаций" (НТК) – крупнейшего независимого оператора в области кабельного телевидения и передачи данных. С учетом его клиентской базы «Ростелеком» сейчас обслуживает 35 млн домохозяйств, в том числе 13 млн абонентов мобильных услуг, 7,4 млн интернет-пользователей и 5,5 млн абонентов кабельного телевидения. Компания обладает широким спектром лицензий и поддерживает работу 500 тыс. км магистральных линий связи и 2,5 млн км местных сетей доступа. Суммарная емкость клиентских интернет-подключений «Ростелекома» превышает 1 Тбит/с. В соответствии с пятилетней стратегией «Ростелеком» будет развиваться как универсальный оператор, предоставляющий услуги розничным, корпоративным клиентам, другим телекоммуникационным компаниям. Клиентом останется и государство. Так, по итогам аукционов и конкурсов на 2011 год заключены контракты с госзаказчиками на сумму более 6 млрд рублей.

Факторы роста

1. Синергетический эффект
Новый "Ростелеком" сможет предоставлять полный спектр услуг связи в национальном масштабе. Устраняется конкуренция между компаниями, участвовавшими в объединении. Появится и возможность оптимизации расходов. Кроме того, синергетический эффект должен проявиться в сегменте мобильного бизнеса после перехода к единому управлению сотовыми активами "Ростелекома" и "Скай Линка", который на 100% принадлежит "Связьинвесту".

2. Листинг в Лондоне
Другим следствием реорганизации "Ростелекома" послужит резкое повышение ликвидности его акций, которые в июне должны войти в расчетную базу фондовых индексов семейства MSCI. Дополнительное внимание инвесторов привлечет вывод бумаг объединенного "Ростелекома" на Лондонскую фондовую биржу до конца года. В форме GDR либо ADR будет обращаться до 25% уставного капитала.

3. Развитие новых услуг
В прошлом году доходы от новых и дополнительных услуг "Ростелекома", в том числе от реализации проекта "Электронное правительство", увеличились на 13% до 23,7 млрд рублей, что составило почти 38% от выручки по сравнению с 32% годом ранее. Аналогичные тенденции наблюдались и у операторов, присоединенных к "Ростелекому". Поступления от новых направлений будут замещать выпадающие доходы из-за сокращения спроса на традиционную телефонию.

Факторы снижения

1. Неадекватная оценка рынком
Бумагам объединенной компании предрекают период повышенной волатильности. Нынешние котировки "Ростелекома" из-за низкой ликвидности вряд ли отражают объективную стоимость оператора, пишут, например, аналитики "Тройки Диалог". Ситуация изменится, когда free-float "Ростелекома" вырастет с 9 до 44%. Это может сопровождаться падением цен, хотя оптимизм вокруг завершения масштабной сделки, безусловно, окажет поддержку акциям.

2. Ухудшение финансовых показателей
На протяжении последних трех лет "старый" "Ростелеком" показывал разочаровывающую динамику выручки и рентабельности, в основном из-за активной деятельности конкурентов, особенно сотовых операторов, которые перетягивают трафик дальней связи в свои сети. Так, по итогам 2010-го выручка по МСФО сократилась на 4% до 63 млрд рублей, показатель OIBDA потерял 16%, достигнув 10,5 млрд рублей. Рентабельность по OIBDA снизилась на 2,3 процентного пункта до 16,8%.

3. Высокие капзатраты
По прогнозу менеджмента, объем капитальных затрат объединенного оператора в течение ближайших 4–5 лет будет достигать 20–22% от выручки (и это без учета возможных дополнительных расходов на строительство сетей 4G). Компании придется искать источники финансирования капвложений, возможно, наращивая долговую нагрузку.