По-разному закончилась неделя для ведущих фондовых рынков: американский продолжал быстро восстанавливаться после новости о Goldman Sachs, тогда как азиатские и российский отступили.

Резко упав в прошлую пятницу на фоне известий о расследовании в отношении Goldman Sachs, американские акции в понедельник легли в дрейф, а во вторник уже начали расти. Мощную поддержку рынку оказали хорошие финансовые результаты ряда компаний – в частности, Apple, Morgan Stanley и Boeing. Goldman Sachs, обвалившись на 12% 16 апреля, на этой неделе потерял менее 1%, отчасти благодаря хорошей отчетности за первый квартал 2010 года. К концу недели частично развеялись опасения, связанные с планом президента Обамы ввести боле жесткий финансовый регламент. В целом основные американские индексы поднялись за неделю более чем на 1%.

Азиатские рынки закончили неделю в минусе.

Динамику российских акций определяли главным образом три фактора: а) новости о Goldman Sachs, б) слабость рынка нефти третью неделю подряд, что вылилось в падение фьючерсов на нефть еще на 1%, до $83-84, в) новая волна опасений за Грецию, дефицит бюджета которой по итогам 2009 года, как стало известно, оказался даже больше, чем ранее ожидалось. В результате российский рынок потерял около 2%.

Однако для сектора генерирующих компаний прошедшая неделя была насыщенной позитивными комментариями и решениями.

Министерство энергетики подготовило проект схемы развития Единой энергосистемы на 2010-2016 годы, согласно которому установленная мощность российских электростанций должна вырасти на 16,9%, до 247,74 тыс. МВт. Спрос на электроэнергию за указанный период должен увеличиваться в среднем на 2,9% в год. По прогнозу министерства, объем вводов новых мощностей в 2010-2016 годах составит 42,85 тыс. МВт. В структуре генерирующих мощностей Единой энергосистемы доля ТЭС незначительно снизится – с 67,9% до 66,9%. Для оценки ОГК и ТГК важны новые обязательные договоры на поставку мощности. Эти договоры еще не одобрены, но мы полагаем, что теперь, когда утверждены параметры рынка мощности, они будут подписаны до 1 июля. То, что доля тепловой генерации в структуре генерирующих мощностей должна снизиться очень незначительно, – положительный фактор для цен на электроэнергию.

Одобрены ценовые параметры рынка мощности

Ценовые параметры рынка мощности утверждены постановлением правительства. Все мощности электроэнергетической отрасли разделены на две категории: мощности, построенные в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ), и прочие (т. е. действующие).

Действующие мощности. Предельные месячные уровни на 2011 год составляют 112 500 руб. / МВт для ценовой зоны Европы и Урала, и 120 350 руб. / МВт для Сибири (с коэффициентом 1,05). Минимальный уровень – самый низкий тариф на мощность для данной зоны на 2010 год (с коэффициентом 1,05).

То, что предельные уровни будут применяться только в условиях ограниченной конкуренции, является позитивным обстоятельством. В нормальных условиях цены будут устанавливаться в соответствии с балансом спроса и предложения по итогам конкурентного отбора мощности. Предполагается, что при большом спросе цены должны расти, а избыток мощностей сдержит этот рост.

Сейчас мы исходим из того, что в 2017 году среднемесячная цена для имеющихся мощностей в ценовой зоне Европы и Урала, а также Сибири должна вырасти более чем втрое – приблизительно до 390 800 руб. / МВт и 468 700 руб. / МВт, чтобы оправдать строительство новых мощностей после завершения сроков действия ДПМ.

Мощности, построенные в рамках ДПМ. Цена мощности частично (на 71-80% для ценовой зоны Европы и Урала, на 90-95% для Сибири) компенсирует стандартные капиталовложения, покрывает операционные расходы, налог на имущество юрлиц и на 100% возмещает фактические затраты на подключение к сетям и газораспределительной системе. Применяется ряд корректирующих коэффициентов.

Рассчитанная с учетом средневзвешенной стоимости капитала на уровне 14% среднемесячная цена для ценовой зоны Европы и Урала составляет 500 000-550 000 руб. /МВт (для газового энергоблока мощностью более 250 МВт). В ценовой зоне Сибири расчетная средняя цена составляет 840 000 руб. / МВт месяц для газовой генерации и более 1,6 млн руб. – для угольной. Эти показатели превышают наши прогнозы по меньшей мерее на 25% и 77% соответственно, что является позитивным фактором для наших оценок ОГК и ТГК. Однако если применить фактически "действующую" ставку средневзвешенной стоимости капитала, то цены будут ближе к нашим текущим прогнозам.

По нашим оценкам, даже при средневзвешенной стоимости капитала на уровне 14% капиталовложения построенных в рамках ДПМ мощностей ОГК и ТГК должны окупаться или даже приносить небольшую прибыль – это весьма позитивный фактор. С учетом высоких расчетных цен на мощность для угольных мощностей в Сибири, новые ценовые параметры должны оказать сравнительно большее позитивное влияние на оценку ОГК-3 и ОГК-4. Акции ОГК-3 сейчас обладают самым большим потенциалом роста.