Блог пользователя Владимир Непомнящий

Вместо QE – программа "Твист" и паническая ликвидация позиций

Итак, вместо программы QE3, ожидавшейся многими на рынках, запущена операция "Твист". Еще в начале прошедшей недели многие рыночные наблюдатели продолжали говорить, что ФРС будет вынуждена запустить программу QE3, и планировали новый импульс роста на сырьевых рынках. Однако вероятность того, что эта программа будет запущена уже в среду 21 сентября, была не велика. И, все же, на рынках ждали именно программы QE, продолжая удерживать позиции в сырьевых активах и не снижая объемы позиций на фондовом рынке. Обсуждался в начале недели и иной сценарий развития событий. Согласно этому сценарию, ФРС может запустить механизм, известный как программа "Твист". По сути, уже давно стало ясно, что предоставление дополнительной ликвидности не приносит результатов и нужно использовать иные механизмы монетарной политики. Если перед ФРС стояла задача инициировать банки к восстановлению долгосрочного кредитования, то для этого, как минимум, нужно было бы понизить долгосрочную кредитную ставку, имеющуюся для ипотечных кредитов. Естественно, если ипотечная ставка тесно связана с уровнем доходности длинных казначейских бумаг, то ФРС  нужно тем или иным способом снизить ставку доходности длинных казначейских бумаг. Таким образом, уже в начале недели на рынках обсуждалась реакция, которую можно было бы ждать в том случае, если вместо программы QE будет запущена программа "Твист". Кроме того, в начале недели рынки обсуждали очередное поражение Ангелы Меркель на местных выборах и безрезультатную встречу министров финансов ЕС. На этом внешнем фоне котировки валютного рынка не проявляли какого-то явного направления в ту или иную сторону.

В понедельник и вторник котировки EUR/USD торговались под влиянием отсутствия каких-либо положительных данных из Европы, снижаясь к области уровней 1,36–137. На рынке нефти контракты на смесь Brent, после снижения в область $108,70–90, во вторник выросли и тестировали область уровней $112,25. Товарные валюты, следуя общей тенденции неуверенности, в понедельник постепенно снижались. В итоге, локальная динамика торгов на мировых рынках за два дня торгов прошлой недели показала высокую неопределенность. Во второй половине дня во вторник стало известно, что агентство Standard & Poor's снизило кредитный рейтинг Италии, с возможностью дальнейшего понижения, что усилило, естественно, негативные настроения в отношении перспективы роста евро. К середине недели европейские фондовые индексы стали уверенно снижаться. Напротив, американские фондовые индексы не показывали явных признаков снижения и даже пытались расти. Но к началу торгов в прошлую среду расчетные уровни ключевого индекса американского рынка акций, индекса Dow Jones, находились уже в сложных ценовых областях. Во вторник индекса Dow Jones  закрывался еще выше уровня 11400, а уровни фьючерсных контрактов на индекс торговались в области 11350. На рынке драгоценных металлов золото за два дня торгов показывало уверенное снижение.

Греция готовила референдум по отказу от евро и возврату к драхме, а инвесторы думали о том, что будет с греческими долгами. Наступила среда, и евро довольно активно стали покупать против франка Швейцарии на слухах, что Швейцарский банк может объявить о повышении нижнего уровня курса EUR/CHF с 1,20 до 1,25. Можно предположить, что поддержка у евро появилась со стороны, некоторого прогресса в переговорах между Грецией, МВФ и ЕС.

Среда подошла к своему завершению, и ФРС объявила о запуске программы "твист". Ничего неожиданного в этой программе для инвесторов не оказалось. Программа предусматривает замену казначейских облигаций со сроком погашения до трех лет на облигации, со сроком погашения от 6 до 12 лет. Общая сумма программы составляет $400 млрд. Для тех же, кто ожидал запуска QE3, новость о программе "твист" оказалась неожиданной. Собственно, это и привело к панической ликвидации позиций. В результате ликвидации позиций началась распродажа на американском рынке, ставшая катализатором продаж уже в четверг и пятницу. В пятницу пошел уже второй день распродаж на американском рынке акций и на мировом рынке сырья, включая падение котировок товарных валют. В пятницу же стали заметно падать котировки рынка драгоценных металлов, что позволило делать выводы о том, что на рынках было много тех, кто ждал появления новой порции не покрытой реальными активами ликвидности в ходе QE3. В результате же программа "Твист", разочаровала ожидавших новой порции дешевых долларов.

Понятно, что ликвидности теперь, естественно, не станет меньше, но и больше этой ликвидности не станет точно. Сегодня денег в мире, естественно, гораздо больше, чем их было в 2008 году. Основная часть этих денег не используется в качестве инструмента банковского кредитования, осев на банковских балансах, закрыв прорехи в балансах или участвуя в финансовых спекуляциях. Увеличивать объемы денег против тех, которые уже были предоставлены, уже не имело никакого  смысла, и началась паника. Паническая ликвидация позиций подтвердила факт, давно известный на рынках, факт длительных и широкомасштабных игр с кредитным рычагом при построении спекулятивных портфелей. Теперь же пришла пора возвращать кредиты, так как банки, выдававшие эти кредиты, их не будут пролонгировать. Логично, что ликвидация позиций нанесла основной удар по рынку драгоценных металлов, инструменты которого инвесторы наиболее активно покупали в качестве надежного вложения капитала.

Следующая неделя ставит перед рынками много вопросов. Скорее всего, как это и бывает обычно после сильных движений на рынках, спешить в рынок не стоит. Скорее всего, стоит некоторое время оценить движение со стороны. Впереди последняя неделя сентября, и за эту неделю рынки поймут все же, что делать в дальнейшем. Скорее всего, паника уляжется и рынки начнут восстанавливаться, хотя по инерции еще некоторое снижение вероятно. Все же, как бы катастрофично ни выглядело падение прошлой недели, инвесторы настроены позитивно и, как можно предположить, не намерены завершать этот год в динамике всеобщего падения. Однако, как говорится, "ловить падающие ножи" на рынке, не стоит. Правда, пытаться пробовать войти в движение, начатое на прошлой неделе, также не менее опасно.

Второй день недели, которую можно рассматривать в качестве главной недели всего нынешнего финансового года, завершился без каких-либо заметных потрясений или неожиданностей. Слухи о том, что Греция готова выйти из состава ЕС, отказаться от евро и вернуться к драхме, не оказали влияния на валютный рынок. Котировки курса EUR/USD вчера протестировали уровень 1,3575, показав, что на рынке были желающие выкупить евро на нижних уровнях, но без желания остаться в области уровня 1,35. По этой причине, сразу после теста уровня 1,3575, котировки стали расти в область диапазона уровней 1,37–1,38. Однако после снижения первой недели сентября из области уровня 1,42, желающих уверенно покупать евро выше 1,3750, то есть рассматривать возобновление роста стоимости евро, не нашлось. В итоге, котировки евро завершили вчерашний день немногим выше уровня 1,3650.

Стоит отметить, что уровень 1,3650 имеет важное значение в тенденции 2002–2012 годов, то есть в периоде десяти лет, с момента введения евро в наличный оборот. Не вдаваясь в обоснования причин роста на 1,36 в периоде 2002–2011 года, которые мной рассматривались еще в прошлом году, можно сказать, что уже к концу 2005 года область уровней 1,36–1,3650 была заложена в тенденции рынка на период 2011 года. Кстати, если бы не период мирового финансового кризиса, вместе с годом переживания его последствий, с 2008 по 2010 год, то в 2011 году мы могли бы видеть котировки EUR/USD в области 1,55–1,65, не меньше.

Таким образом, нынче постоянные и непосредственные участники торгов на мировом межбанковском рынке до завершения сегодняшнего заседания ФРС не покупают и не продают основной курс валютного рынка относительно области 1,36–1,3650. Стоит напомнить, кроме всего прочего, и то, что на этом уровне завершились торги первых трех лет существования наличной евро в 2002–2004 году, после чего началась годовая коррекция 2005 года. Можно считать, что уровень 1,36 является нижней границей области уровней 1,36 и 1,45. Если рассматривать статистические темпы роста котировок курса EUR/USD, набранные в периоде 2002–2010 года, то, вне зависимости от страхов по поводу развала ЕС, кризиса ликвидности в европейских банках или страхов по поводу мировой рецессии, стоит ожидать только роста EUR/USD, а не снижения. Другое дело, что сильный рост котировок курса EUR/USD в этом году маловероятен. Вероятно, если потенциал роста евро может быть ограничен областью уровня 1,45, а это область котировок от уровня 1,43 до 1,45, то выше области уровней 1,42–43 рост не стоит рассматривать вовсе. Приняв же за основу ожиданий потенциал роста котировок, стоит учесть и то, что на уровне 1,4250 завершились торги в сентябре 2007 года. Скорее всего, выше этого уровня покупатели евро вряд ли могут найтись в этом году. Естественно, локальных причин внешнего фона для продаж курса в области 1,41–43 найдется великое множество. В числе этих причин может оказаться и недоверие к европейским банкам, держащим у себя долговые бумаги стран ЕС, греческая история или снижение рейтинга какой-то европейской страны. В общем, пока стоит рассматривать потенциал роста, который может прерваться в области ценовых значений конца 2007 года, за счет появления краткосрочных факторов внешнего фона, связанных в первую очередь с Европой.

Нынешнее же положение котировок основного курса валютного рынка не указывает на то, что стоит ждать какого-то сильного падения котировок единой европейской валюты против доллара. С другой стороны, поддержку евро создают и сырьевые рынки, которые спокойно консолидируются на относительно выгодных уровнях, на которых глобальные инвесторы могут быть готовы включиться в покупки, ведь сезон деловой активности уже начался. Не менее перспективно, как можно предполагать на весь период до конца года, можно оценивать потенциал роста товарных валют и котировок американского ключевого индекса Dow Jones.

Если рассматривать некие ценовые области потенциала роста, то для рынка нефти на конец этого года может рассматриваться потенциал роста в область уровней $116,50–118,50, для рынка меди рост вероятен в область уровня $9000 за тонну, область уровней $8930–9200. Вот для золота период завершения года, вероятно, не самый перспективный. Вероятно, из золотых контрактов инвесторы начнут постепенно выводить средства. С другой стороны, особо сильного падения стоимости золота ждать не приходится, так как совсем покидать защитные активы никто не намерен до формирования признаков устойчивости мировой экономики. Можно рассматривать для золота коридор торгов в области уровней $1650–1800 за унцию, проще говоря, консолидацию.

Ну, теперь осталось ждать завершения заседания ФРС и оценивать то, насколько расчеты и ожидания рынков могут совпадать с теми ожиданиями, которые строятся в этом обзоре.