Вместо QE – программа "Твист" и паническая ликвидация позиций

Итак, вместо программы QE3, ожидавшейся многими на рынках, запущена операция "Твист". Еще в начале прошедшей недели многие рыночные наблюдатели продолжали говорить, что ФРС будет вынуждена запустить программу QE3, и планировали новый импульс роста на сырьевых рынках. Однако вероятность того, что эта программа будет запущена уже в среду 21 сентября, была не велика. И, все же, на рынках ждали именно программы QE, продолжая удерживать позиции в сырьевых активах и не снижая объемы позиций на фондовом рынке. Обсуждался в начале недели и иной сценарий развития событий. Согласно этому сценарию, ФРС может запустить механизм, известный как программа "Твист". По сути, уже давно стало ясно, что предоставление дополнительной ликвидности не приносит результатов и нужно использовать иные механизмы монетарной политики. Если перед ФРС стояла задача инициировать банки к восстановлению долгосрочного кредитования, то для этого, как минимум, нужно было бы понизить долгосрочную кредитную ставку, имеющуюся для ипотечных кредитов. Естественно, если ипотечная ставка тесно связана с уровнем доходности длинных казначейских бумаг, то ФРС  нужно тем или иным способом снизить ставку доходности длинных казначейских бумаг. Таким образом, уже в начале недели на рынках обсуждалась реакция, которую можно было бы ждать в том случае, если вместо программы QE будет запущена программа "Твист". Кроме того, в начале недели рынки обсуждали очередное поражение Ангелы Меркель на местных выборах и безрезультатную встречу министров финансов ЕС. На этом внешнем фоне котировки валютного рынка не проявляли какого-то явного направления в ту или иную сторону.

В понедельник и вторник котировки EUR/USD торговались под влиянием отсутствия каких-либо положительных данных из Европы, снижаясь к области уровней 1,36–137. На рынке нефти контракты на смесь Brent, после снижения в область $108,70–90, во вторник выросли и тестировали область уровней $112,25. Товарные валюты, следуя общей тенденции неуверенности, в понедельник постепенно снижались. В итоге, локальная динамика торгов на мировых рынках за два дня торгов прошлой недели показала высокую неопределенность. Во второй половине дня во вторник стало известно, что агентство Standard & Poor's снизило кредитный рейтинг Италии, с возможностью дальнейшего понижения, что усилило, естественно, негативные настроения в отношении перспективы роста евро. К середине недели европейские фондовые индексы стали уверенно снижаться. Напротив, американские фондовые индексы не показывали явных признаков снижения и даже пытались расти. Но к началу торгов в прошлую среду расчетные уровни ключевого индекса американского рынка акций, индекса Dow Jones, находились уже в сложных ценовых областях. Во вторник индекса Dow Jones  закрывался еще выше уровня 11400, а уровни фьючерсных контрактов на индекс торговались в области 11350. На рынке драгоценных металлов золото за два дня торгов показывало уверенное снижение.

Греция готовила референдум по отказу от евро и возврату к драхме, а инвесторы думали о том, что будет с греческими долгами. Наступила среда, и евро довольно активно стали покупать против франка Швейцарии на слухах, что Швейцарский банк может объявить о повышении нижнего уровня курса EUR/CHF с 1,20 до 1,25. Можно предположить, что поддержка у евро появилась со стороны, некоторого прогресса в переговорах между Грецией, МВФ и ЕС.

Среда подошла к своему завершению, и ФРС объявила о запуске программы "твист". Ничего неожиданного в этой программе для инвесторов не оказалось. Программа предусматривает замену казначейских облигаций со сроком погашения до трех лет на облигации, со сроком погашения от 6 до 12 лет. Общая сумма программы составляет $400 млрд. Для тех же, кто ожидал запуска QE3, новость о программе "твист" оказалась неожиданной. Собственно, это и привело к панической ликвидации позиций. В результате ликвидации позиций началась распродажа на американском рынке, ставшая катализатором продаж уже в четверг и пятницу. В пятницу пошел уже второй день распродаж на американском рынке акций и на мировом рынке сырья, включая падение котировок товарных валют. В пятницу же стали заметно падать котировки рынка драгоценных металлов, что позволило делать выводы о том, что на рынках было много тех, кто ждал появления новой порции не покрытой реальными активами ликвидности в ходе QE3. В результате же программа "Твист", разочаровала ожидавших новой порции дешевых долларов.

Понятно, что ликвидности теперь, естественно, не станет меньше, но и больше этой ликвидности не станет точно. Сегодня денег в мире, естественно, гораздо больше, чем их было в 2008 году. Основная часть этих денег не используется в качестве инструмента банковского кредитования, осев на банковских балансах, закрыв прорехи в балансах или участвуя в финансовых спекуляциях. Увеличивать объемы денег против тех, которые уже были предоставлены, уже не имело никакого  смысла, и началась паника. Паническая ликвидация позиций подтвердила факт, давно известный на рынках, факт длительных и широкомасштабных игр с кредитным рычагом при построении спекулятивных портфелей. Теперь же пришла пора возвращать кредиты, так как банки, выдававшие эти кредиты, их не будут пролонгировать. Логично, что ликвидация позиций нанесла основной удар по рынку драгоценных металлов, инструменты которого инвесторы наиболее активно покупали в качестве надежного вложения капитала.

Следующая неделя ставит перед рынками много вопросов. Скорее всего, как это и бывает обычно после сильных движений на рынках, спешить в рынок не стоит. Скорее всего, стоит некоторое время оценить движение со стороны. Впереди последняя неделя сентября, и за эту неделю рынки поймут все же, что делать в дальнейшем. Скорее всего, паника уляжется и рынки начнут восстанавливаться, хотя по инерции еще некоторое снижение вероятно. Все же, как бы катастрофично ни выглядело падение прошлой недели, инвесторы настроены позитивно и, как можно предположить, не намерены завершать этот год в динамике всеобщего падения. Однако, как говорится, "ловить падающие ножи" на рынке, не стоит. Правда, пытаться пробовать войти в движение, начатое на прошлой неделе, также не менее опасно.