"Юникредит Секьюритиз": привилегированные акции "Ростелекома" – предпочтительный способ игры на реструктуризации "Связьинвеста"
20 октября 2009 года
Привилегированные акции "Ростелекома" – предпочтительный способ игры на реструктуризации "Связьинвеста". Активы "Связьинвеста" должны быть консолидированы на базе "Ростелекома".
Привилегированные акции "Ростелекома" отличаются привлекательным сочетанием риска и доходности в свете подготовки "Связьинвеста" к реорганизации. Результаты нашего анализа свидетельствуют о том, что привилегированные бумаги "Ростелекома" обладают потенциалом роста более чем на 30%, если оценщик (Ernst & Young) заложит премию в стоимость "Ростелекома", а коэффициенты оценки консолидированной компании будут выше, чем у аналогичных компаний на развивающихся рынках. Мы считаем оба эти предположения вполне реалистичными.
Мы ожидаем, что окончательные коэффициенты обмена акций будут способствовать увеличению стоимости "Ростелекома", так как у государства есть стимул использовать принадлежащий ему более крупный пакет акций "Ростелекома" для понижения затрат на консолидацию региональных операторов связи. Кроме того, более низкая оценка стоимости региональных операторов подразумевает более низкие затраты на обязательный выкуп акций у миноритариев, которые проголосуют против обмена.
Условия проведенных в последнее время сделок с акциями "Ростелекома" и региональных операторов фиксированной связи подразумевают премию в оценке "Ростелекома" в размере 300% по коэффициенту EV/EBITDA 2009П. Результаты новой оценки могут оказаться менее благоприятными для "Ростелекома", однако мы по-прежнему считаем, стоимость "Ростелекома", вероятно, будет оценена более чем на 50% выше стоимости региональных операторов по коэффициенту EV/EBITDA.
Мы ожидаем, что акции объединенной компании будут торговаться с высокими оценочными коэффициентами, поскольку контрольный пакет акций будет в руках государства (что, в частности, подразумевает доступ к недорогому финансированию, практически нулевой кредитный риск и благоприятные условия расширения). Мы считаем, что укрупненная компания может консолидировать "Транстелеком", выйти на рынок WiMax и усилить свое присутствие на рынке сотовой связи.
В настоящее время у нас нет официальной рекомендации по акциям "Ростелекома", а освещение региональных операторов связи временно приостановлено в связи с низкой ликвидностью их акций. Однако мы считаем, что привилегированные акции "Ростелекома" могут представлять собой привлекательную возможность игры на реструктуризации "Связьинвеста" для инвесторов, склонных мириться с высокими рисками.
- PDF 76 КБ