"Тройка Диалог": в свете реформы "Связьинвеста" "префы" "Ростелекома" более интересны для инвестиций, чем обыкновенные акции // ПОКУПАТЬ
21 октября 2009 года
Совет директоров "Связьинвеста" одобрил объединение региональных "дочек" с "Ростелекомом"
Вчерашнее заседание совета директоров "Связьинвеста" не принесло неожиданностей. На наш взгляд, во многом это было техническое мероприятие, в ходе которого было одобрено то, что уже обсуждалось раньше (т. е. что "Ростелеком" консолидирует региональные телекомы). Оценки компаний и официальные процедуры, предшествующие объединению, будут проведены в 2010 году, а собрания акционеров, на которых должны быть одобрены условия объединения, – летом следующего года.
За последние несколько дней в преддверии заседания совета директоров акции "Ростелекома" выросли более чем на 25%. Само по себе заседание, на наш взгляд, особых поводов для этого не давало, так как коэффициенты конвертации (которые имеют наибольшее значение для оценки компании) будут объявлены только в середине следующего года, однако оно помогло привлечь внимание рынка к тому, что именно "Ростелеком" будет в числе основных бенефициаров этого процесса. Рост акций был во многом вызван тем, что их количество в свободном обращении очень ограничено – приблизительно 4-5% для локальных акций (и еще 3-4% в форме АДР).
Недавно мы понизили целевую цену "Ростелекома" с $7,20 до $5,00 за локальную акцию, предположив, что рынку потребуется время на то, чтобы увидеть потенциал роста компании в более долгосрочной перспективе, и мы полагаем, что во многом это именно так и сейчас. Консолидация сектора приобретет более четкие очертания не раньше середины следующего года, и тогда будет больше оснований для роста котировок компании по фундаментальным показателям. В то время как недавний рост котировок "Ростелекома", по нашему мнению, был во многом спекулятивным. Мы бы считали разумным зафиксировать прибыль по обыкновенным акциям "Ростелекома" в случае дальнейшего повышения их цены. На наш взгляд, привилегированные акции более интересны с точки зрения инвестиций и процесса консолидации: их дисконт к обыкновенным по-прежнему больше 60% (тогда как в среднем по региональным телекомам он равен 20-25%) и в будущем должен сузиться. Наша целевая цена привилегированной акции равна $3,50, что приблизительно на 66% выше текущих котировок.