UniCredit: результаты АФК "Система" за четвертый квартал превзошли прогнозы // ПОКУПАТЬ
27 апреля 2010 года
Сильные результаты за IV квартал 2009 года, дополнительный потенциал роста стоимости в нефтяном и энергетическом подразделениях, а также в направлении технологий
Результаты АФК "Система" за IV квартал 2009 года по US GAAP несколько превысили консенсус-прогноз на уровне выручки и EBITDA, хотя чистая прибыль оказалась несколько ниже прогноза в связи с более высокой, чем ожидалось, эффективной ставкой налога на прибыль в 74% в IV квартале 2009 года против 24% за весь 2009 год. Чистая прибыль корпоративного центра АФК снизилась на 26% по сравнению с III кварталом 2009 года до $1,6 млрд. Выручка АФК "Система" увеличилась на 20% по сравнению с предыдущим кварталом, главным образом благодаря нефтяному сегменту, выручка в котором увеличилась на 37,1%, в том числе выручка "Башнефти" выросла на 44%, а выручка НПЗ – на 13%. Показатель EBITDA нефтяных компаний холдинга вырос на 21% по сравнению с III кварталом 2009 года в результате полной отмены всех процессинговых схем с декабря 2009 года. Направления бизнеса, не связанные с телекоммуникациями, принесли 57% выручки АФК, в том числе 33% принесли нефтяные активы.
Говоря о стратегии АФК, представители руководства заявили, что компания планирует реструктуризировать энергетический блок ("Башкирэнерго") в среднесрочной перспективе, вновь озвучили планы продолжения создания стоимости в нефтяном сегменте путем увеличения добычи нефти и альянса с "Русснефтью" и подтвердили намерение АФК обменять долг "Ситроникса" на акции компании, а также потенциальное намерение объединить "Ситроникс" с "РТИ-Системы" (производящей радиолокационное оборудование).
Говоря о сделке со "Связьинвестом", представители компании сообщили, что сделка может быть завершена к осени, так как для ее проведения необходимо решить ряд сложных бюрократических вопросов. По другим сообщениям, "Система" объявила о приобретении 49% акций "Русснефти". Еще 49% акций нефтяной компании останется в собственности структур бывшего основного владельца компании Михаила Гуцериева, а остальные 2% акций компании будут находиться в собственности Сбербанка. Как планировалось ранее, цена 49% акций "Русснефти" будет зависеть от операционных показателей компании, но не превысит $100 млн. Кроме того, "Система" объявила об увеличении своей доли в уставном капитале Sky27 Link на 50%, до 100%, в результате покупки акций компании у RTDC.
Результаты, по-видимому, подтверждают наше положительное мнение о компании. Комментарии менеджмента компании подтверждают наличие потенциала создания стоимости в энергетическом направлении и блоке технологий. Мы также считаем, что сделка с "Русснефтью" пока еще не полностью отражена в котировках акций АФК. Мы видим потенциал дальнейшего роста стоимости от альянса с "Русснефтью", которая может стать затратным центром, а долг этой компании может быть продлен Сбербанком под умеренные проценты.
В результате консолидации 100% SkyLink "Система" полностью завершила подготовку к обмену активами со "Связьинвестом". Из комментариев менеджмента мы понимаем, что на первом этапе АФК "Система" получит 23% акций МГТС в обмен на 100% акций SkyLink, то есть после этого останется открытым вопрос о передаче пакета акций "Комстару" (или МТС). Мы повторяем наше мнение о том, что неопределенность с ценой передачи пакета акций МГТС от АФК "Комстару" усиливает позиции МТС при определении цены выкупа акций у миноритариев "Комстара", и она может воспользоваться данными позициями и попытаться провести выкуп акций по $8,0-8,5 за GDR "Комстар-ОТС".
Мы рекомендуем "покупать" акции АФК "Система", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $32,2. Мы планируем пересмотреть нашу прогнозируемую цену компании в ближайшее время с учетом недавнего повышения прогнозируемой цены МТС на 16% до $87,0 и недавних событий в нефтяном сегменте бизнеса компании.
- PDF 50 КБ