"ТКБ Капитал": результаты "Ростелекома" (RTKM) за первый квартал 2011 года по МСФО: издержки росли быстрее выручки // ПОКУПАТЬ
1 июля 2011 года
В первом квартале 2011 года показатель OIBDA снизился на 2% год к году, до 27,2 млрд руб., чистая прибыль выросла только благодаря неденежным статьям. Вчера "Ростелеком" (RTKM – без рекомендации, RTKMP – "покупать") опубликовал скромные показатели по МСФО за первый квартал 2011 года. Темпы роста денежных расходов превысили темпы роста выручки, негативно повлияв на рентабельность по OIBDA. Продажи "Ростелекома" в первом квартале 2011 года выросли на 8% год к году, до 72,4 млрд руб. ($2,4 млрд) за счет сегментов широкополосного интернета (рост на 19% год к году, до 11,5 млрд руб., ($0,4 млрд)) и услуг по передаче данных (рост на 37% год к году, до 5,3 млрд руб., ($0,2 млрд)). Расходы на персонал, составляющие 46% от общих операционных расходов, выросли на 22% год к году, до 20,7 млрд руб. ($0,7 млрд) после пересмотра зарплат и повышения ставки единого социального налога. В первом квартале 2011 года чистая прибыль составила 10,6 млрд руб. ($0,4 млрд), что на 6% выше год к году, только благодаря неденежным статьям, а именно доходам от участия в других организациях (1,3 млрд руб. в первом квартале 2011 года против 0,1 млрд руб. в первом квартале 2010 года) и доходам от курсовых разниц (0,7 млрд руб. в первом квартале 2011 года против 0,1 млрд руб. в первом квартале 2010 года).
Выручка от услуг местной связи выросла незначительно, несмотря на более чем 8%-ное повышение тарифов с февраля 2011 года. С 1 февраля 2011 года Федеральная служба по тарифам разрешила повысить более чем на 8% тарифы на местные звонки для межрегиональных компаний (МРК). Однако это привело только к 1%-ному росту выручки от продажи услуг местной связи, до 21,6 млрд руб. ($0,7 млрд) под влиянием замещения фиксированного доступа мобильным. Продажи услуг междугородней/международной связи продолжили стремительно понижаться, выручка сегмента сократилась на 10% год к году, до 5,3 млрд руб. ($0,2 млрд). Благодаря органическому росту и сделанным приобретениям, абонентская база ШПД компании выросла на 33% год к году, до 7,4 млн, число пользователей платного ТВ увеличилось более чем в пять раз и составило 5,5 млн. На конец первого квартала 2011 года чистый долг "Ростелекома" составил 154 млрд руб. ($5,4 млрд), предполагая соотношение "чистый долг/OIBDA" за последние 12 месяцев на уровне 1,5 (было 1,2 на конец 2010 года). Уровень долговой нагрузки остается ниже показателя "чистый долг/OIBDA" 2,0 за 12 месяцев, указанного в политике компании.
Первый квартал не показал улучшения операционных результатов год к году. Публикация финансовых отчетов за первый квартал 2011 года едва ли окажет ощутимое влияние на котировки акций. Ожидаемое включение в индекс MSCI Russia и размещение акций на международных фондовых площадках (Лондонская фондовая биржа – наиболее вероятный кандидат) являются драйверами роста акций. Однако по фундаментальным показателям "Ростелеком" торгуется с премией к компаниям-аналогам. Мы позитивно смотрим на привилегированные акции, которые торгуются с 47%-ным дисконтом к обыкновенным акциям (мы считаем оправданным дисконт 31%) и сохраняем спекулятивную рекомендацию "покупать" привилегированные акции "Ростелекома" со справедливой ценой $3,9 за акцию.
- PDF 117 КБ