"Тройка Диалог": "Мечел": предпочтение – привилегированным акциям//ПОКУПАТЬ
6 июля 2011 года
Мы подробно изучаем недавно опубликованные результаты "Мечела" за первый квартал 2011 года по US GAAP и рассуждаем о прогнозах до конца года. Мы по-прежнему считаем, что наши предположения на 2011 год совершенно реалистичны: на наш взгляд, компания покажет существенное улучшение динамики во втором квартале 2011 года (рост EBITDA на 45% от уровня первого квартала 2011 года на фоне повышения цен на сырьевые товары и увеличения добычи в горно-добывающем подразделении. Тем не менее мы понижаем целевую цену привилегированных и обыкновенных акций на 6% за счет более резкого, чем ожидалось, роста чистого долга и небольшого понижения прогнозов прибыли на период после 2011 года, что отражает более осторожную оценку роста расходов. Мы по-прежнему негативно оцениваем краткосрочные перспективы обыкновенных акций и считаем разумным перейти в привилегированные акции в преддверии долгожданного публичного размещения "Мечел- Майнинга".
Компания объявила нейтральные результаты за первый квартал 2011 года, несколько превысившие наш прогноз в части EBITDA, но оказавшиеся чуть ниже консенсус-прогноза. Показатели металлургического подразделения были на удивление высокими, хотя отчасти более высокая, чем ожидалось, прибыль может быть связана с доходом от трейдинга, который может не повториться во втором квартале 2011 года. Нас неприятно удивил резкий рост чистого долга, так как свободные денежные потоки "Мечела" достигли новых минимумов, уйдя в минус на $700 млн за счет увеличения оборотного капитала и повышения капвложений.
Производственный план угледобывающего подразделения может оказаться оптимистичным и, вероятно, будет пересмотрен ближе к концу года. При этом мы считаем, что наши финансовые прогнозы на 2011 год по-прежнему актуальны, так как прибыль должна была резко вырасти во втором квартале 2011 года за счет повышения цен на сырье и увеличения добычи в горно-добывающем подразделении. Высокие результаты горно-добывающих дочерних предприятий должны более чем компенсировать возможное снижение рентабельности металлургического подразделения.
Снижение нашей целевой цены в основном отражает более резкий, чем ожидалось, рост чистого долга, который достиг почти $8 млрд на конец первого квартала 2011 года. К тому же, мы более осторожно оцениваем рост расходов, что обусловливает небольшое снижение прогноза чистой прибыли на 2012–2013 годы, тогда как наши ожидания на этот год остаются практически без изменений. Потенциал роста обоих видов акций по прежнему оправдывает рекомендацию "покупать". Тем не менее, наше отношение к обыкновенным и привилегированным акциям нельзя назвать в равной мере позитивным.
Хотя публичное размещение "Мечел-Майнинга" еще не началось, мы считаем, что повышается вероятность его проведения ближе к концу 2011 года. Как уже отмечалось, получение листинга, вероятно, приведет к снижению рыночной оценки материнской компании, акции которой могут упасть, так как инвесторы переключатся на более привлекательный инструмент. С учетом этого мы полагаем, что инвесторам следует серьезно рассмотреть возможность перехода из обыкновенных в привилегированные акции "Мечела", которые в меньшей степени пострадают от оттока капитала, так как их дисконт к обыкновенным акциям составляет 25–30%, а дивидендная доходность равна 10%.
- PDF 33 КБ