Fitch присвоило "Акрону" рейтинг B+, прогноз "негативный"
23 октября 2009 года, 18:21
Fitch Ratings присвоило российскому производителю минеральных удобрений ОАО "Акрон" следующие рейтинги:
– долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте B+, прогноз "негативный";
– долгосрочный РДЭ в национальной валюте B+, прогноз "негативный";
– национальный долгосрочный рейтинг A(rus), прогноз "негативный";
– краткосрочный РДЭ B.
Позитивными факторами для рейтингов компании являются диверсифицированный портфель продукции "Акрона" (при сложных удобрениях с добавленной стоимостью поддерживающих сильные показатели маржи), а также доступ компании к сырью по конкурентным ценам в России и интегрированная деятельность в области маркетинга и дистрибуции. Кроме того, рейтинги учитывают близость предприятий группы к морским портам и сфокусированность "Акрона" на модернизации и обновлении активов, что в комплексе должно частично компенсировать давление в плане расходов со стороны увеличивающихся железнодорожных тарифов и цен на природный газ и электроэнергию в России.
Fitch считает зависимость "Акрона" от доминирующих поставщиков сырьевых ресурсов для сложных удобрений ключевым фактором, сдерживающим рейтинги компании, поскольку это ограничивает способность группы получать более высокую маржу от продукции с добавленной стоимостью в ее ассортименте и обусловливает существенный риск перебоев с поставками и связанную с этим волатильность доходов. В то время как начало работ на фосфатном месторождении "Олений ручей" в 2008 году является шагом в сторону обеспеченности собственным сырьем, Fitch подчеркивает, что данный проект имеет существенные риски, связанные с исполнением, включая потенциальный перерасход средств и задержки. Ввод месторождения в эксплуатацию запланирован на 2012 году, и Fitch исходит в своих прогнозах из совокупных капиталовложений в размере около 20 млрд руб. в течение 2009-2012 годов, основная часть которых будет израсходована на фосфатный рудник. Агентство ожидает, что в течение этого периода свободный денежный поток будет отрицательным.
Рейтинги "Акрона" также сдерживаются его относительно небольшим размером в сравнении с сопоставимыми компаниями, рейтингуемыми Fitch, и его сложной организационной структурой с частичным владением полностью консолидируемыми существенными операционными дочерними компаниями. Отсутствие финансовой информации по некоторым из этих структур снижает прозрачность показателей группы, таким образом негативно сказываясь на способности Fitch оценивать потенциальные ограничения движения денежных средств и способности производить выплаты. Рейтинги также учитывают ожидания агентства по глобальному рынку удобрений со слабой прогнозируемостью сроков потенциального восстановления в 2010 году и конкурентное давление со стороны новых низкозатратных мощностей по производству азотных удобрений в среднесрочной перспективе.
"Негативный" прогноз отражает факторы обеспокоенности в плане рефинансирования и неопределенность относительно способности "Акрона" обеспечить долгосрочное финансирование (с возможным государственным участием) для фосфатного проекта Олений Ручей. Валовый долг увеличился до 28,9 млрд руб. в конце 2008 года по сравнению с 5,6 млрд руб. в конце 2007 года в связи с комбинированным эффектом от приобретения за 16,8 млрд руб. лицензии на разработку части Верхнекамского калийного месторождения и влияния девальвации рубля на долг компании, номинированный в долларах США (60% долга на конец 2008 года). В конце 2008 года чистый левередж ("чистый скорректированный долг/EBITDAR") увеличился до 1,4x по сравнению с 0,5x в конце 2007 года. На конец 2008 года 18,4 млрд руб. от валового долга "Акрона" (64%) было представлено краткосрочными заимствованиями. В качестве сглаживающего фактора Fitch отмечает, что, хотя в абсолютном выражении уровень заимствований компании остался в целом без изменений в 2009 году, доля краткосрочного долга снизилась примерно до 34% всего долга. По данным компании на 19 октября 2009 года валовый долг составлял около 29,1 млрд руб., из которых 10,1 млрд руб. имеют сроки погашения в течение 12 месяцев по 31 октября 2010 года, включая 4,9 млрд руб. по краткосрочным возобновляемым кредитным линиям. Остатки денежных средств оценивались на уровне 5,7 млрд руб. В сентябре 2009 года группа успешно выпустила первый транш облигаций на внутреннем рынке и использовала половину поступлений от четырехлетних ценных бумаг объемом 3,5 млрд руб. для рефинансирования обязательств с наступающими сроками. Другим фактором, поддерживающим способность "Акрона" проводить выплаты по задолженности, стала продажа 21%-ной доли в ОАО "Сибирская нефтегазовая компания" ("Сибнефтегаз") в начале сентября за €92,5 млн (4 млрд руб.). В четвертом квартале 2009 года. группа планирует выпустить второй транш внутренних облигаций и снова использовать половину поступлений для рефинансирования долга, что еще больше ослабит краткосрочное давление в плане рефинансирования.
При допущении о снижении выручки в 2009 году на 13-15% и ограниченном росте в 2010 году Fitch прогнозирует, что чистый левередж "Акрона" в конце 2009 года составит 2,9x и достигнет пика в 3,2x в конце 2010 года. Эти уровни не учитывают какие-либо расходы, финансируемые за счет заемных средств, на разработку Верхнекамского месторождения.
Негативное рейтинговое действие может последовать, если "Акрону" не удастся рефинансировать задолженность со сроками в 2010 году и в случае заметного ухудшения позиции ликвидности, а также при существенном ослаблении показателей деятельности, которое привело бы к продолжительному ухудшению чистого левереджа, более значительному, чем Fitch ожидает в настоящее время.