Планы "ЕвроСибЭнерго" стать акционером ОГК-3 подогревают интерес к бумагам генерирующей компании

Акции ОГК-3 в ходе торгов среды оказываются в лидерах роста. Бумаги компании дорожают на 2,5%, до 1,717 руб., в то время как индекс ММВБ растет на 1,3%, до 1586,66 пункта.

Интерес к бумагам генерирующей компании вызван появлением нового претендента на покупку ее акций у ГМК "Норильский никель". Как пишут "Ведомости", компания "ЕвроСибЭнерго", входящая в En+ и объединяющая  энергоактивы Олега Дерипаски, выступила с предложением купить у ГМК 79% акций ОГК-3. По данным издания, письмо с соответствующим предложением направил вчера гендиректору "Норникеля" Владимиру Стржалковскому и председателю совета директоров ГМК Василию Титову председатель совета директоров "ЕвроСибЭнерго" Андрей Лихачев. Сумма сделки, которую предлагает "ЕвроСибЭнерго", составляет $2 млрд с оплатой денежными средствами. Цена оферты основана на действующей рыночной цене акций ОГК-3.

В такую же сумму оценил акции ОГК-3 и государственный энергохолдинг "Интер РАО", который в октябре текущего года заинтересовался покупкой бумаг генерирующей компании у "Норникеля". Пакет акций ОГК-3 в размере 79% планировалось обменять на 10–15% акций "Интер РАО" в ходе допэмиссии бумаг госхолдинга. Принять решение об обмене акций планировалось 22 ноября, но затем совет директоров компании отложил принятие окончательного решения о продаже доли в ОГК-3 на 2 декабря текущего года. Перенесение сроков решения по вопросу о сделке обусловлено сложностью ее структуры и неопределенностью относительно оценки "Интер РАО ЕЭС", уверены аналитики "Тройки Диалог".

После обмена акций ОГК-3 на бумаги "Интер РАО", как отмечают эксперты, "Норильский никель" не смог бы продать эту долю на рынке в течение года, но мог бы использовать ее для оплаты потенциальных приобретений. Однако в случае обмена акций компаний ГМК также приобретает непрофильный актив в виде пакета акций "Интер РАО". Нецелесообразность этой сделки видят некоторые независимые акционеры, считают в "Тройке Диалог". "Конечно, компании было бы лучше продать долю в ОГК-3 как можно скорее, – комментирует аналитик "Тройки Диалог" Михаил Стискин. – Мы давно выступаем за продажу "Норильским никелем" всех непрофильных активов, включая долю в электроэнергетических предприятиях, 79% акций OГK-3 и 50% акций Stillwater Mining. В сумме это принесло бы до $4 млрд денежных средств, которые потом стоило бы выплатить в виде особых дивидендов".

Таким образом, по мнению экспертов, продажа пакета акций ОГК-3 "ЕвроСибЭнерго" более выгодна для "Норильского никеля", чем обмен акций с "Интер РАО". Однако для приобретения акций ОГК-3 "ЕвроСибЭнерго" придется увеличивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день составляет около $1,4 млрд. При этом на будущий год "ЕвроСибЭнерго" получит примерно $1,5 млрд EBITDA, считают аналитики ИК "Тройка Диалог", а покупка ОГК-3 вряд ли поддержит финансовое положение "ЕвроСибЭнерго" – чистый убыток ОГК-3 по МСФО за первое полугодие 2010 года составил 710 млн руб. по сравнению с чистой прибылью 3,81 млрд руб. годом ранее. "ОГК-3 – одна из самых проблемных компаний в отрасли, – комментирует аналитик "Юникредит Секьюритиз" Дмитро Коновалов. – Средний возраст ее активов составляет 43 года. Рентабельность в 7% является самой низкой среди всех ОГК. При этом компания имеет самый низкий в отрасли коэффициент использования установленной мощности – 43%. Кроме того, не стоит забывать про потери компании после банкротства "Русиа Петролеум"".

Дополнительные средства для покупки ОГК-3 "ЕвроСибЭнерго" могло бы принести размещение собственных акций на бирже. Но компания Олега Дерипаски перенесла IPO, роуд-шоу которого должно было начаться в понедельник, 30 ноября, в Гонконге, ориентировочно на начало 2011 года. При этом в случае выхода "ЕвроСибЭнерго" на  IPO компания может потерять инвестиционную привлекательность из-за покупки ОГК-3 и увеличения долговой нагрузки.

Покупка ОГК-3 выгодна "ЕвроСибЭнерго" с точки зрения улучшения эффективности собственной работы, так как часть активов ОГК-3 расположена в Восточной Сибири, где располагается принадлежащая "ЕвроСибЭнерго" "Иркутскэнерго". Однако в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" считают, что если "ЕвроСибЭнерго" выкупит пакет акций ОГК-3 у "Норникеля", то затем компания сможет обменять его у "Интер РАО" на долю акций в "Иркутскэнерго". "Мы обращаем внимание на то, что стоимость 79% в ОГК-3 сопоставима со стоимостью 40%-ного пакета в "Иркутскэнерго", который должен достаться "Интер РАО" от государства в начале следующего года, и в котором крайне заинтересовано "ЕвроСибЭнерго", контролирующее "Иркутскэнерго", – комментируют аналитики компании. – Таким образом, предложение по покупке ОГК-3 может оказаться частью сделки по обмену генерирующими активами между "ЕвроСибЭнерго" и "Интер РАО". В пользу этого предположения говорят сомнения в том, что "ЕвроСибЭнерго" нуждается в активах ОГК-3, чтобы использовать их прямому назначению".

В случае, если покупателем акций ОГК-3 станет "ЕвроСибЭнерго", миноритарным акционерам, скорее всего, будет выставлена оферта, так как компания предлагает оплату пакета акций денежными средствами, считают эксперты. "Появление нового потенциального покупателя в целом благоприятно для акционеров ОГК-3, поскольку в перспективе позволяет им рассчитывать на выставление оферты на выкуп их акций новым собственником (в случае, если акции ОГК-3 купит "Интер РАО", вероятность выставления такой оферты минимальна)", – считают аналитики ИК "Финам".

В Банке Москвы, напротив, полагают, что в случае, если контроль над ОГК-3 получит "Интер РАО", оферта миноритариям ОГК-3 будет выставлена с более высокой вероятностью.  "Появление еще одного стратегического инвестора, желающего получить контроль над ОГК-3, – это позитивная новость, способная привести к краткосрочному всплеску интереса в акциях генерирующей компании, – пишет аналитик Банка Москвы Михаил Лямин. – Тем не менее, для миноритариев ОГК-3 появление нового стратега все же не так однозначно несет позитив, как для самого "Норникеля"". На этом фоне в Банке Москвы рекомендуют "покупать" акции ОГК-3 по цене $0,0750.

В целом эксперты считают, что 79%-ная доля акций в ОГК-3 перейдет к "Интер РАО". "Стратегия консолидации энергоактивов "Интер РАО" находит поддержку на самом высоком правительственном уровне", – считает Алексей Ковалев. Напомним, что совет директоров "Интер РАО" возглавляет вице-премьер Игорь Сечин.

Поддерживают мнение коллеги и в "Тройке Диалог". "Предложение "ЕвроСибЭнерго" явно выгоднее, чем сделка с "Интер РАО ЕЭС", поскольку в первом случае предполагается продажа за деньги, – комментирует Михаил Стискин. – Однако мы полагаем, что руководство "Норильского никеля", вероятнее всего, отклонит это предложение, учитывая очень напряженные отношения между менеджментом компании и "Интерросом", с одной стороны, и ОК "Русал" – с другой".

"Покупать" акции ОГК-3 со справедливой ценой $0,089 за бумагу рекомендуют аналитики ИК "Финам". В "Тройке Диалог" акциям ОГК-3 присваивают рекомендацию "держать" с целевой ценой $19,6.