Снижение денежных потоков нейтрализовало позитив от роста прибыли "Газпрома"
30 августа 2011 года, 15:47
Рост прибыли и выручки "Газпрома" за первый квартал поддержали увеличение объемов и цен поставок газа. Тем не менее, рост капитальных вложений компании снизил свободные денежные потоки, что сделало отчетность "Газпрома" нейтральной для котировок.
Бумаги "Газпрома" во вторник показывают нейтральную динамику после публикации финансового отчета компании по МСФО за первый квартал – котировки компании вместе с индексом ММВБ после утреннего роста перешли в красную зону. Так, во второй половине дня акции "Газпрома" дешевеют на 0,585%, до 176,69 руб., тогда как индекс ММВБ падает на 0,59%, до 1503,3 пункта.
В целом газовый гигант показал сильную динамику роста финансовых показателей в разделе о прибылях и убытках, которые превзошли ожидания рынка. Так, в первом квартале прибыль, относящаяся к акционерам "Газпрома", выросла на 44% в годовом сопоставлении и составила 467,969 млрд руб., что на 15% превзошло консенсус-прогноз. При этом выручка поднялась на 38%, до 1316,8 млрд руб., опередив прогноз на 6%. При этом EBITDA компании выросла на 41% в годовом сопоставлении, достигнув рекордной отметки 565,476 млрд руб., что лучше консенсуса на 3%.
Рост выручки и прибыли "Газпрома" в годовом сопоставлении произошел в основном благодаря увеличению объемов и цен поставок природного газа в Европу, отмечают эксперты. Так, чистая выручка от продажи газа в Европу и другие страны увеличилась на 39% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года и составила 398,533 млрд руб. за счет увеличения средних расчетных цен на 14% и роста объемов продаж газа в натуральном выражении на 12%. При этом объемы поставок природного газа в страны бывшего СССР выросли на впечатляющие 72%, тогда как объемы реализации газа внутри страны остались неизменными год к году, но темпы роста средней цены реализации газа составили 14% в годовом сопоставлении и оказались близки к обозначенному правительством "потолку" в 15%. "Такая динамика цен выглядит особенно позитивно, учитывая то, что спрос на сырье остается довольно сильным, так как объемы продажи газа выросли более чем на 10% год к году", – отмечает аналитик "Инвесткафе" Григорий Бирг.
Чистая рентабельность "Газпрома" в первом квартале также улучшилась, поднявшись на 1% и составив 36,4%, тогда как аналитики ожидали показатель на отметке 33%. "Сравнительно невысокие темпы роста операционных расходов (с учетом расходов на приобретение сырья, по методологии "Газпрома"), составившие 33% против роста выручки на 38%, позволили достичь чрезвычайно высокого показателя чистой рентабельности", – комментируют аналитики "Универ Капитала".
Внимание аналитиков обращает на себя статья капитальных вложений, увеличившаяся на 82% в годовом сопоставлении. "Рост капвложений компания объясняет тем, что в первом квартале увеличилось финансирование трубопроводов "Сахалин – Хабаровск – Владивосток" и "Бованенково – Ухта". Кроме того, на увеличение статьи повлиял рост вложений в нефтепереработку "Газпром нефтью", дочерней компанией "Газпрома", – комментируют в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз".
На этом фоне компания в первом квартале получила отрицательный денежный поток (минус 7 млрд руб., по данным УК "Агана"). "Причина этого, по всей видимости, желание "Газпрома" вовремя использовать представившиеся возможности, в частности нарастить влияние на европейском рынке на фоне развернувшейся там борьбы за экологию. В среднесрочной перспективе это должно позитивно сказаться на капитализации, но инвесторы, вероятно, предпочитают "синицу в руках" и в моменте реагируют негативно", – отмечает аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.
Таким образом, позитив от роста прибыли и выручки "Газпрома" нивелируется снижением свободных денежных потоков – в этом случае компания потратила на вложения больше средств, чем ей удалось сгенерировать. На этом фоне отчетность "Газпрома" выглядит нейтральной. "В целом мы нейтрально оцениваем выход отчетности "Газпрома", инвесторы уже учли в цене "Газпрома" все факторы, формирующие результаты компании: рост поставок газа в Европу, который и определил дальнейший ориентир для цен на природный газ. В долгосрочной перспективе мы рекомендуем "покупать" акции "Газпрома" с ценовым ориентиром 250 руб.", – добавил Максим Афанаско, аналитик УК "Агана".
В "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" отчетности "Газпрома" дают положительную оценку. "Высокие капитальные вложения на фоне ценового прессинга со стороны европейских клиентов могут оказаться дополнительным козырем при лоббировании повышения тарифов на внутреннем рынке. В этой связи мы ожидаем, что в следующем году "Газпрому" разрешат увеличить внутренний тариф на 15%, то есть больше, чем другим естественным монополиям", – комментируют в компании.
Что касается прогнозов на второй квартал, то в "Инвесткафе" считают, что второй квартал для "Газпрома" может быть менее успешен. "Отчет компании по РСБУ за второй квартал свидетельствует о том, что все больше европейских клиентов "Газпрома" требуют пересмотра цены на газ по долгосрочным контрактам, – отмечает Григорий Бирг. – Учитывая, что некоторым клиентам ранее удавалось добиться скидок от "Газпрома", и масштаб ныне идущих переговоров, затрагивающих большинство крупнейших европейских рынков экспорта для компании, стоит ожидать снижения прибыльности европейского рынка для компании, а также большей волатильности выручки, за счет большей спотовой составляющей в контрактах компании".
В "Универ Капитале", напротив, прогнозируют сохранение высоких показателей "Газпрома" год к году и во втором квартале. "Во втором квартале также продолжались активные закупки газа европейскими потребителями, направлявшими его на хранение в ПХГ для формирования дополнительных резервов в ожидании роста контрактной цены "Газпрома", – поясняют эксперты. – Единственным риском за этот период может стать ускорение роста операционных расходов, что может сказаться и на итоговой марже".
Тем не менее, по мнению аналитиков, акции "Газпрома" выглядят привлекательными для покупок, как после повсеместного снижения рынка, так и на фоне планов компании, направленных на выход на новые рынки стран Азии и Тихоокеанского региона, в том числе и за счет увеличения объемов производства СПГ. "Спрос на газ в Европе также должен стабильно расти. В то же самое время, российский рынок становится все более привлекательным для "Газпрома", так как плановое повышение цен на газ должно привести к большей доходности рынка, – отмечает г-н Бирг. – Этому поможет и то, что тарифы на газ для промышленных потребителей в следующем году вырастут не с темпами инфляции, а на 15%. Основными рисками для компании являются рост значимости независимых газовых и нефтяных компаний на рынках "Газпрома", планируемое увеличение НДПИ на газ для "Газпрома" и снижение рентабельности европейского рынка".
При позитивной оценке представленной отчетности за первый квартал рекомендуют "держать" акции "Газпрома" с целью 185 руб. в "ITInvest-Проспекте".
Накапливать акции "Газпрома" на долгосрочную перспективу (порядка 6–9 месяцев) рекомендуют в "Универ Капитале", а также использовать момент для краткосрочных спекулятивных покупок с целью 201–204 руб. на конец осени.
Комментарий эксперта
Олег Абелев
руководитель аналитического отдела, ИК "Риком-Траст"
Cегодня крупнейший российский производитель газа "Газпром" обнародовал отчетность по МСФО за первый квартал 2011 года, согласно которой чистая прибыль составила 467,9 млрд руб., увеличившись на 44% по сравнению с 324,9 млрд руб. годом ранее. Выручка от продаж увеличилась на 38% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года и составила 1 316 747 млн руб.
Рост выручки был связан с ростом реализованных объемов в страны бывшего Советского Союза, Европы и другие страны, что было усилено ростом средних расчетных цен, выраженных в рублях, включая акциз и таможенные пошлины во всех географических сегментах. Чистая выручка от продажи электрической и тепловой энергии увеличилась на 20% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года и составила 112,5 млн руб. благодаря росту тарифов на электрическую и тепловую энергию.
Концерн полностью завершил выплату дивидендов за 2010 год, из 91,14 млрд руб. осталось невыплачено 393,3 млн. Выплачено было 90,75 млрд руб., а не выплачены были дивиденды тем лицам, которые были зарегистрированы в реестре акционеров эмитента, и своевременно не информировали держателя реестра акционеров эмитента об изменении своих данных.
Позитивным моментом для котировок компании является решение акционеров "Газпрома" на своем годовом собрании увеличить дивиденды за 2010 год в 1,6 раза по сравнению с выплатами 2009 года – до 3,85 руб. на акцию. На акции, принадлежащие государству (38,4%), было выплачено 34,97 млрд руб., а на акции, принадлежащие подконтрольным государству "Роснефтегазу" – 9,78 млрд руб. и "Росгазификации" – 810,3 млн руб. Стоит отметить, что данный размер дивидендов является рекордным за всю историю компании. Чистая прибыль "Газпрома" по РСБУ в 2010 году снизилась в 1,7 раза и составила 364,5 млрд, поэтому размер дивидендов составит примерно 25% от прибыли "Газпрома".
Отдельно стоит выделить рост в первом квартале 2011 года капитальных вложений на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 204,86 млрд руб. Капвложения в секторе транспортировки выросли до 87,5 млрд руб. по сравнению с 78,7 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года, в добыче нефти и газового конденсата – до 18,97 с 18,51 млрд руб., а в переработке – до 16,75 млрд руб. с 10,06 млрд руб.
Увеличение капитальных вложений в транспортном сегменте связано с увеличением расходов на строительство основных объектов транспортной инфраструктуры, включая "Бованенково – Ухта", "Сахалин – Хабаровск – Владивосток". Рост капитальных вложений в переработке связан с увеличением капитальных вложений группы "Газпром нефть" и ООО "Новоуренгойский ГХК".
Мы считаем, что отчетность должна в долгосрочном периоде позитивно отразиться на котировках "Газпрома", поскольку в отчетности отражена новая дивидендная политика, которая предусматривает повышение максимального уровня выплаты дивидендов до 35% от прибыли с прежних 30%, а также новую систему расчета дивидендов, при которой чистая прибыль российского газового холдинга будет корректироваться на величину переоценки финансовых вложений, что позволит "Газпрому" направлять на выплату дивидендов и инвестиционные нужды прибыль, наполненную реальным денежным потоком. Скорректированная дивидендная политика сделает более ясными принципы расчета дивидендов, а за счет повышения уровня дивидендных выплат с 30% до 35% от прибыли обеспечит возможность большего участия акционеров в прибыли "Газпрома".