Операционные показатели и назначение СЕО – основные драйверы для бумаг X5

Российский ритейлер X5 Retail Group N.V. во вторник представил показатели за второй квартал и первое полугодие по МСФО, которые совпали с консенсус-прогнозом.

Согласно опубликованным данным, во втором квартале выручка X5 Retail Group выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 9,8% в рублевом выражении, до 123,637 млрд руб., и снизилась на 0,8% в долларовом выражении, до $3,988 млрд. Снижение выручки в долларовом выражении связано с падением курса российского рубля во втором квартале. Тем не менее, показатель выручки практически совпал с прогнозом "Интерфакса" $3,974 млрд.

В целом за первое полугодие этого года выручка X5 Retail Group выросла на 6,9% в рублях, до 240,781 млрд руб., и снизилась на 0,1% в долларовом выражении, до $7,859 млрд.

При этом компания во втором квартале этого года показала существенное снижение валовой рентабельности – до 22,8% с 23,5% годом ранее. Снижение показателя произошло в силу того, что во втором квартале компания проводила агрессивную ценовую политику с целью наращивания трафика, указывают эксперты ИФК "Метрополь". Тем не менее, по итогам полугодия валовая рентабельность X5 Retail Group осталась без изменений в годовом сопоставлении, на уровне 23,6%.

Кроме того, уменьшение валовой рентабельности может быть обусловлено увеличением расходов на прямой импорт и открытием нового распределительного центра, а также увеличением потерь от порчи фруктов и овощей на фоне сезонного фактора, предполагают в ИК "Грандис Капитал". "Опыт прямых закупок импорта "Магнита" и "Дикси" обещает, что в будущем эти инвестиции принесут рост валовой маржи и улучшение фруктово-овощного ассортимента, а значит – рост лояльности покупателей. Введение нового распределительного центра также в будущем принесет экономию на логистике", – комментирует аналитик инвесткомпании Ксения Аношина, и называет этот момент одним из положительных в отчетности X5 Retail Group.

Помимо этого, X5 Retail Group порадовала инвесторов сокращением операционных издержек. Например, несмотря на открытие во втором квартале 159 новых магазинов, компания сократила расходы на зарплаты с 342 млн руб. в первом квартале до 325 млн руб., расходы на аренду были сокращены с 151 до 145 млн руб., на коммунальные услуги – с 91 до 81 млн руб. В целом доля общих и административных расходов компании в выручке в первом полугодии снизилась на 0,8 процентного пункта, до 19,8%.

"Снижение издержек связано с двумя факторами – оптимизацией затрат, такой как установление в магазинах счетчиков воды и света и контроль за их расходом, а также синергией от интеграции сети "Копейка" в сеть, – поясняет Ксения Аношина. – Кроме того, в первом полугодии на сокращение издержек повлияло снижение ставки социальных выплат с 34% до 30% с 1 января 2012 года, а также перенос повышения тарифов естественных монополий на второе полугодие".

Контроль над издержками позволил X5 Retail Group показать рентабельность по EBITDA на уровне 7,1% по итогам первого полугодия, несмотря на агрессивную ценовую политику. Между тем сам показатель EBITDA X5 Retail Group во втором квартале 2012 года упал по сравнению с аналогичным результатом второго квартала 2011 года на 1,6% и составил $280 млн, что также совпало с ожиданиями рынка. Полугодовая EBITDA ритейлера в свою очередь сократилась на 2,1% по сравнению с первым полугодием 2011 года и составила $554 млн.

В итоге, за апрель–июнь чистая прибыль X5 Retail Group упала на 6,2% по сравнению со вторым кварталом 2011 года и составила $69 млн, а за первое полугодие показатель упал на 20,6% и достиг $135 млн. "Падение чистой прибыли обусловлено эффектом от курсовых разниц, учтенным в первом полугодии 2011 года. Исключая положительный эффект от курсовых разниц, чистая прибыль осталась без изменений", – отмечает аналитик ИФК "Метрополь" Татьяна Елизарова.

В силу того, что показатели выручки, EBITDA и чистой прибыли X5 Retail Group во втором квартале оказались на уровне рыночных ожиданий, а операционные издержки были сокращены, эксперты оценивают отчетность ритейлера как нейтральную для динамики его котировок. Тем не менее акции компании на торгах в Лондоне показывают динамику лучше рынка и дорожают более чем на 2%, до $20,59 при росте индекса FTSE 100 на 0,2%, до 5840,03 пункта.

Основными драйверами для бумаг компании остаются перспективы улучшения динамики операционных и финансовых показателей. "Во втором полугодии, учитывая увеличение роста темпа инфляции и сильную рыночную конкуренцию, компания, скорее всего, продолжит агрессивную ценовую политику, – прогнозирует Татьяна Елизарова. – По итогам года ожидаем, что валовая рентабельность окажется чуть выше, чем по итогам первого полугодия, на уровне 23,8%, в основном по причине более высокой рентабельности в четвертом квартале. Ожидаем рентабельность по EBITDA на уровне 7% по итогам года".

Однако, как отмечают аналитики, главный фокус для инвесторов X5 Retail Group на сегодня направлен на потенциального СEO компании. "Без сильного лидера кризис управления в компании может затянуться, в результате обострятся старые проблемы, связанные с оттоком трафика (посетителей), что в свою очередь негативно скажется на выручке", – комментирует Ксения Аношина.

Напомним, что в середине июля главный исполнительный директор X5 Retail Group Андрей Гусев покинул свой пост, а неопределенность вокруг назначения нового генерального директора компании пока сохраняется. На этом фоне в ИК "Грандис Капитал" рекомендуют "продавать" GDR X5 Retail Group.

"Держать" GDR X5 Retail Group советуют в ИК "Энергокапитал". "В сравнении с конкурентами результаты Х5 выглядят слабо. В данном случае, несмотря на привлекательные мультипликаторы, поводов для вхождения в капитал компании нет", – считают в компании, и рекомендуют отложить рассмотрение возможности покупки бумаг ритейлера как минимум до публикации отчетности за второе полугодие 2012 года.