ФСК ищет альтернативные пути

Пока госструктуры определяются с тарифными решениями, ФСК прорабатывает различные варианты реализации инвестпрограммы. Худший сценарий (рост тарифов на 11, 10 и 10% в 2012—2014 годах) создаст ежегодную "брешь" в 50 млрд руб., 20-процентная индексация тарифа позволит не пересматривать программу вложений. В будущем году ФСК выйдет на предельный показатель долга (3 — в соотношении к EBITDA), после чего может рассмотреть вопрос о продаже непрофильных активов: пакетов Холдинга МРСК и "Интер РАО".

Скорректированная чистая прибыль ФСК по РСБУ по итогам 2011 года составила почти 33,7 млрд руб. (против 57,1 млрд в 2010 году), но компания, возможно, не будет делиться прибылью с акционерами. Причина в "бумажном убытке", полученном в результате переоценки пакета "Интер РАО" (15,12%), рассказал вчера зампред правления ФСК Андрей Казаченков. Акции энергохолдинга были получены весной прошлого года в обмен на миноритарные пакеты ряда энергокомпаний. С учетом переоценки ФСК по итогам года получила чистый убыток в 2,5 млрд руб. "В силу российского законодательства, имея де-юре убыток, не факт, что по закону мы сможем начислить дивиденды. Наши корпоративщики пока работают над этим", — пояснил г-н Казаченков. ФСК впервые выплатила дивиденды в прошлом году, по­тратив 2,58 млрд руб. Согласно дивидендной политике компании на выплаты акционерам направляется 10% чистой прибыли по РСБУ. Смогут ли акционеры ФСК рассчитывать на дивиденды в будущем, пока неизвестно. Ключевым для компании остается вопрос тарифа на передачу энергии, решение на 2012—2014 годы должно быть принято правительством до 1 апреля. Пока в правительстве рассматриваются два основных варианта тарифных решений: повышение с 1 июля на 11% (в 2013—2014 годах — на 10%) либо рост на 19—20%. Второй сценарий позволит не пересматривать инвестпрограмму ФСК, в случае утверждения первого ежегодная нехватка средств составит порядка 50 млрд руб., сообщил Андрей Казаченков.

Инвестпрограмма этого года сохранится на прежнем уровне (194,6 млрд руб.), а вот планы 2013 (197,8 млрд) и 2014 (199,9 млрд руб.) годов придется корректировать в зависимости от тарифных решений. Однако еще до утверждения тарифов ФСК ищет способы оптимизировать вложения. Так, компания запускает новый механизм оплаты услуг подрядчиков — по ряду пилотных проектов 75% расходов будет оплачиваться после полного завершения строительства. Ряд крупных подрядчиков готов работать на этих условия, пока новая схема коснется пилотных проектов (в частности, в рамках электрификации ВСТО) на сумму порядка 20 млрд руб. В случае удачного опыта механизм, стимулирующий подрядчиков к скорейшему выполнению обязательств подрядчиками, получит более широкое распространение, отметил г-н Казаченков.

Пока ФСК имеет долговой резерв. В настоящий момент долг компании около 130 млрд руб., к концу года он составит чуть более 200 млрд. Соотношение долг/EBITDA, составляющее сейчас 1,5, достигнет «порогового» показателя — 3 — в начале 2013 года, ожидает менеджмент ФСК. Дальнейшие займы будут возможны за счет роста EBITDA. Компания не исключает и других путей финансирования инвестпрограммы, например прямых вливаний из госбюджета за счет допэмиссий. Еще один путь —продажа пакетов акций энергокомпаний МРСК и "Интер РАО". В настоящий момент ФСК владеет 2,6% обыкновенных акций и 14,6% префов Холдинга МРСК. Их текущая рыночная стоимость — 4,3 млрд руб. (3,7 млрд и 0,6 млрд соответственно), говорит аналитик "ВТБ-Капитал" Михаил Расстригин. Более эффективный шаг для ФСК — продажа 15,12% акций "Интер РАО": сейчас пакет оценивается рынком более чем в 50 млрд руб., отмечает эксперт. Такой шаг выглядел бы логичным даже на фоне падения стоимости бумаг "Интер РАО" в прошлом году, отмечает г-н Расстригин.

ФСК обменяла миноритарные пакеты в энергокомпаниях в марте—мае прошлого года. Тогда рыночная цена этих бумаг оценивалась в 48,3 млрд руб., в обмен ФСК получила 15,12% акций "Интер РАО". При цене 0,042 руб. за акцию все бумаги оценивались почти в 79,4 млрд руб., "прибыль" ФСК превысила 31 млрд руб., отмечает партнер ADE Professional Solutions Дмитрий Скляров. Но затем котировки "Интер РАО" резко пошли вниз, на нижней границе (0,028 руб. за бумагу) пакет стоил менее 54 млрд руб. Текущая рыночная стоимость пакета "Интер РАО" 59,7 млрд руб., потенциальный "бумажный убыток" составляет 19,7 млрд руб., резюмирует г-н Скляров. Цена приобретения бумаг "Интер РАО" является ориентиром для менеджмента ФСК, но возможное решение о продаже будет приниматься исходя из общей ситуации, отмечает г-н Казаченков. Впрочем, продажа столь значительного пакета "Интер РАО", очевидно, потребует прин­ципиального решения правительства и подразумевает поиск стратегического инвестора для генерирующего холдинга. Либо бумаги могут быть выкуплены госструктурами по аналогии проводящейся сейчас сделки между "РусГидро" и ВЭБ, планирующего выкупить у гидрогенератора 11% казначейских акций.