"Тройка Диалог": Х5 Retail Group в первом полугодии покажет рост доли рынка и увеличение эффективности бизнеса // ПОКУПАТЬ
25 августа 2009 года
X5 Retail Group: “Мягкие” дискаунтеры преодолевают кризис
В четверг 27 августа X5 Retail Group должна представить отчетность за 1П09 по МСФО. По нашим оценкам, показатели будут свидетельствовать о дальнейшем росте доли рынка и увеличении операционной эффективности. Мы полагаем, что отчетность по МСФО продемонстрирует достойную динамику выручки, но валовая рентабельность снизится, так как компания направляет часть средств на снижение цен в магазинах с целью стимулировать оборот. В результате этого показатель EBITDA должен был вырасти на 34% с уровня годичной давности в рублевом выражении. Текущий коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” для X5 Retail Group составляет 6,7 (против 14,0 в августе 2008 года), а дисконт к аналогам с развивающихся рынков – около 35% (на пике цикла акции котировались с 40%-й премией). Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ эти бумаги и ожидаем, что дисконт к аналогичным компаниям сократится, так как в следующем году результаты группы будет легче спрогнозировать.
- Операционная отчетность X5 Retail Group за 1П09 свидетельствует о существенном росте сопоставимых продаж в рублевом выражении – на 11%. Такая динамика, наряду с органическим приростом торговых площадей на 18%, позволяет прогнозировать увеличение выручки на 48% – до 132,1 млрд. руб. ($4,0 млрд.). Валовая рентабельность, по нашим оценкам, должна снизиться на 1,5 п. п. к уровню 1П08 – до 24,5%, в результате консолидации показателей Карусели и стимулирования оборота дискаунтеров через низкие цены. Операционные затраты компании, по нашим оценкам, уменьшились по сравнению с уровнем годичной давности и в 1П09 составили 18,4% выручки (против 19,2% годом ранее), благодаря реализуемой X5 Retail Group программе сокращения издержек. Мы также прогнозируем снижение рентабельности по EBITDA на 0,8 п. п. до 8,5%, и, соответственно, уменьшение EBITDA на 4% к уровню годичной давности до $338,9 млн.
- В апреле–июне финансовые издержки X5 Retail Group, по нашим оценкам, увеличились по сравнению с уровнем 1К09 (по итогам которого они составили $35,3 млн.) до $39,3 млн. – во втором квартале компания рефинансировала обязательства на сумму около 8 млрд. руб., привлекая средства под более высокие ставки. К позитивным изменениям относится ожидаемый нами доход по курсовым разницам на сумму $91,8 млн. по итогам 2К09 – номинированный в долларах долг компании составляет $1,1 млрд. По нашим подсчетам, сумма налога на прибыль за апрель–июнь составляет $59,5 млн. (в том числе отложенные обязательства на сумму $16,0 млн.), а чистая прибыль по итогам квартала – $119,3 млн. В результате чистая прибыль за 1П09 должна равняться $37,2 млн. (на 77% ниже, чем в 1П08).
- По текущему коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” X5 Retail Group котируется с 35%м дисконтом к аналогам с развивающимся рынкам. Мы полагаем, что дисконт не отражает способность компании наращивать свою долю на рынке без существенных капиталовложений, а также добиваться существенного роста прибыли в обстановке, сложной для ведения бизнеса.
- PDF 52 КБ