"Тройка Диалог": Перспективы роста "Рамблер Медиа" вызывают сомнения. Рекомендация понижена до ДЕРЖАТЬ
27 августа 2009 года
Результаты Рамблер Медиа за 1П09 по МСФО – шаг назад
Рамблер Медиа представила удручающие результаты за 1П09 по МСФО. На наш взгляд, они свидетельствуют о неэффективном управлении расходами при снижении выручки. Новая стратегия компании также не отличается четкостью и, на наш взгляд, слишком неконкретна, чтобы обеспечить Рамблер Медиа возможность найти свою нишу на рынке. Кроме того, она предусматривает инвестиции в совершенствование собственной поисковой системы – по нашему мнению, это чревато выброшенными на ветер деньгами. Таким образом, риски, связанные с дальнейшим развитием компании, повышаются, а перспективы роста вызывают сомнения. Скорректировав наши оценки, мы снизили целевую цену акций Рамблер Медиа с $9,00 до $5,50, а рекомендацию – с Покупать до ДЕРЖАТЬ. В краткосрочной перспективе мы не видим событий, которые могли бы придать котировкам акций компании импульс к росту.
- Оценки снижены ввиду результатов за 1П09. Полугодовые показатели, на наш взгляд, очень слабые – они ниже даже наших пессимистичных оценок. Главным поводом для разочарования стала рентабельность по EBITDA: с поправкой на ряд статей (не имеющих, на наш взгляд, отношения к операционной деятельности Рамблер Медиа) она составила всего 3,7% против 18,2% по итогам 1П08. В результате мы скорректировали моделируемые нами на 2009 год показатели с учетом прогнозируемой динамики выручки в рублевом выражении (руководство компании ожидает ее снижения на 15%) и низкой рентабельности по EBITDA (во втором полугодии ожидается некоторое повышение этого показате-
ля, однако по итогам года мы все же ожидаем ее снижения в сравнении с уровнем прошлого года.
- Нет убедительной стратегии развития. Отсутствие достаточно убедительной стратегии развития компании, на наш взгляд, создает дополнительные риски для наших прогнозов. В ходе телефонной конференции руководство Рамблер Медиа отметило, что новая стратегия предусматривает укрепление позиций компании в ряде ключевых сегментов рынка (коммуникации, новостной бизнес и т. п.), а также совершенствование собственной поисковой системы. Однако, на наш взгляд, к этой стратегии следует относиться с осторожностью – она слишком неконкретна и не дает ответа на вопросы, каким образом менеджмент намерен дать новый импульс развитию компании и что будет сделано для поиска ниши на рынке, которая обеспечила бы Рамблер Медиа устойчивые позиции.
- Дальнейшая динамика рентабельности по EBITDA неопределенна. По итогам 1П09 компания не смогла показать даже минимально эффективного управления расходами, и это дает основания сомневаться в перспективах повышения рентабельности. В связи с этим мы скорректировали прогноз не только на 2009 год, но и на более отдаленную перспективу, полагая, что улучшения будут очень медленными. По нашим оценкам, в текущем году скорректированная рентабельность по EBITDA составит 6,7%, а к 2013 году постепенно поднимется до 15,0%.
- Новая рекомендация – ДЕРЖАТЬ. Скорректировав моделируемые нами показатели, а также базовые параметры нашей модели ДПДС, мы снижаем целевую цену акций Рамблер Медиа до $5,50, что теперь соответствует рекомендации ДЕРЖАТЬ (ранее – Покупать). В краткосрочной перспективе мы не видим событий, которые могли бы развернуть котировки, которые сейчас имеют тенденцию к снижению. Единственно возможным катализатором роста котировок, на наш взгляд, стала бы демонстрация устойчивой тенденции к улучшению финансовых показателей.
- PDF 51 КБ