"Инфина" понизила диапазон оценки акций Сбербанка до $1,5/1,63, изменив рекомендацию на ДЕРЖАТЬ
10 сентября 2009 года
ОАО «Сбербанк России»: С учетом опубликованной отчетности и в соответствии с нашей модельной оценкой мы понижаем диапазон справедливой цены обыкновенных акций Сбербанка с прежнего уровня $1.82/1.64 до $1.50/1.63 за акцию с изменением рекомендации с «покупать» до «держать».
10 сентября Сбербанк опубликовал финансовую отчетность по итогам 2 квартала и 1 полугодия 2009 г. Основным позитивным моментом отчетности является увеличение чистой прибыли во 2 квартале до 5 .43 млрд. руб. по сравнению с 0.6 млн.руб. в 1 квартале 2009 г. Столь существенный рост был получен, главным образом, за счет операций с ценными бумагами. Благоприятная ситуация, сложившаяся на финансовых рынках во 2 квартале 2009 г. позволила Сбербанку получить доходы по операциям с торговыми ценными бумагами в сумме 4.06 млрд. руб., по сравнению с 0.3 млрд. руб. убытков за 1 кв. 2009 года. Доходы банка по операциям с ценными бумагами, изменение справедливой стоимости которых отражается через счета прибылей и убытков, во 2 квартале составили 5.3 млрд.руб. по сравнению с убытками от обесценения в сумме 4.6 млрд., полученными по итогам 1 квартала.
Чистые процентные доходы во 2 квартале увеличились на 11.7%, главным образом, за счет увеличения доходов от кредитования юридических лиц. Следует отметить, что начиная с 1 июля, ставки по кредитам для юридических лиц были снижены на 1 п.п., однако увеличение темпов кредитования, позволит банку сохранить позитивную динамику роста чистых процентных доходов.
Банк продолжает достаточно эффективно осуществлять контроль за расходами. Отношение операционных расходов к операционному доходу в 1 полугодии составило 35.6% по сравнению с 50.9% годом ранее. Административные и операционные расходы во 2 квартале увеличились на 6.5%, однако данный рост в первую очередь вызван большим количеством рабочих дней, чем в 1 квартале 2009 г. По нашему мнению, на протяжении оставшейся части 2009 г. Сбербанку удастся удерживать показатель cost/income на уровне не выше 40%.
Среди негативных моментов, прежде всего, хотелось бы отметить рост доли просроченных кредитов до 6.4% по сравнению с 3.48% в 1 квартале 2009 г. и соответственно более существенные, чем ожидалось отчисления в резервы. При этом кредитный портфель Сбербанка во 2 квартале сократился на 1.8%, т.е. рост «плохих долгов» происходил исключительно за счет ранее выданных ссуд. Учитывая, что в 3 квартале Сбербанк активизировал кредитование как предприятий реального сектора, так и физических лиц, следует ожидать дальнейшего увеличения доли неработающих» активов (NPL), что негативно отразится на чистой прибыли.
Начиная с 31 августа, рыночные котировки обыкновенных акций Сбербанка выросли почти на 19% на фоне ожиданий объявления конкретных сроков и параметров программы GDR. Однако в ходе сегодняшней телеконференции четкого ответа на этот волнующий инвесторов вопрос так и не прозвучало, что, вкупе с неоднозначной финансовой отчетностью, окажет давление на котировки акций банка.
Вероника Чекина, аналитик ФЦ «Инфина».