"Тройка Диалог": "Уралкалий" пожинает плоды политики дисциплины и терпения в период экономического бума 2007-2008 годов // ДЕРЖАТЬ
15 сентября 2009 года
Результаты "Уралкалия" за первое полугодие 2009 года по МСФО: преимущества дисциплины и терпения
Для "Уралкалия" ситуация первого полугодия 2009 года лучше всего может быть охарактеризована как аномальная – объемы продаж снижались, тогда как цены оставались высокими. В итоге EBITDA оказалась весьма скромной и составила $223 млн; рентабельность по EBITDA – 54%, что соответствует нашей оценке. С четвертого квартала 2009 года по первый квартал 2010 года в компании ожидают постепенного и медленного восстановления рынка, что соответствует и нашим прогнозам. В целом, уже показав свою жесткую позицию в период экономического подъема (2007–2008 годы), компания наглядно демонстрирует свое понимание преимуществ дисциплины и терпения.
Объемы продаж в первом полугодии 2009 года составили лишь 900 тыс. т, что на 66% ниже уровня годичной давности и меньше объемов производства на уровне 1135 тыс. т. Средневзвешенная "очищенная" цена все же выросла на 6% к уровню годичной давности до $391 за тонну. Учитывая крайне сложную ситуацию на рынке, управление расходными статьями оставалось на приемлемом уровне – денежные расходы в расчете на тонну выросли на 8% к уровню предыдущего полугодия до $80,1, хотя очевидно, что все расходные статьи в абсолютном выражении снизились. Общие, коммерческие и административные расходы сократились на 5% к уровню предыдущего полугодия до $107 млн на фоне снижения транспортных расходов.
Компания уже заплатила штраф в размере $69 млн за ущерб, причиненный в результате затопления; еще $170 млн должно быть выплачено ближе к концу 2009 года. Мы повторяем, что на наш взгляд, на компанию в дальнейшем не будут наложены дополнительные штрафные санкции. На конец первого полугодия 2009 года денежная позиция была устойчивой и составила $313 млн, долг – $441,7 млн.
Как уже сообщалось, условия лицензии на освоение рудника Пятого рудоуправления были скорректированы, и компания, по всей видимости, хочет сохранить максимальную степень гибкости в отношении масштаба и сроков освоения данного актива в зависимости от ситуации на рынке.
"Уралкалий" весьма оптимистично смотрит на ситуацию на рынке, утверждая что, чистая приведенная стоимость бизнеса в сельском хозяйстве по-прежнему положительна, а беспрецедентный рост отложенного спроса вызван больше психологическими факторами, нежели экономическими. После заключения нового контракта Индия закупает большие объемы, сопоставимые с уровнем 2008 года; Бразилия и Юго-Восточная Азия остаются весьма активными покупателями. С другой стороны, основным фактором роста должно быть заключение контракта с китайской стороной и, учитывая большие запасы сырья, по прогнозам "Уралкалия", соглашение с Китаем будет достигнуто лишь ближе к концу 2009 года. Ожидается, что постепенное восстановление спотового рынка начнется в четвертом квартале 2009 года по первый квартал 2010 года. Мы утверждаем, что для возобновления спроса крайне важна стабильность цен на калийные удобрения на достигнутых уровнях в $500-525 за тонну на условиях поставки CFR, по крайней мере в течение нескольких месяцев. Что касается ситуаций в отрасли в мировом масштабе, по прогнозам "Уралкалия", коэффициент загрузки мощностей составит 45% в 2009 году, что соответствует нашим оценкам, и 65% – в 2010 году, что незначительно уступает нашей оценке.
- PDF 52 КБ