Банк Москвы планирует повысить оценку акций "ТНК-ВР Холдинга" на фоне позитивных данных первого полугодия // Пока – ПРОДАВАТЬ
16 сентября 2009 года
"ТНК-BP Холдинг": хорошее управление операционными расходами
Событие. Вчера "ТНК-BP Холдинг" представил результаты по стандартам US GAAP за первое полугодие 2009 года.
Комментарий. Выручка компании сократилась в первом полугодии 2009 года на 48,8% по сравнению с первым полугодием 2008 года, что соответствует конъюнктуре рынка: средняя цена нефти сорта Urals снизилась на 52%. Выручка компании уменьшилась сильнее, чем ее расходы, таким образом, операционная прибыль сократилась на 55,7%. За рассматриваемый период существенно выросли амортизационные отчисления компании (на 66% в рублевом выражении), что обусловлено вводом в эксплуатацию новых основных средств.
Приятным сюрпризом оказалась динамика операционных расходов, которые выросли в первом полугодии 2009 года по сравнению с первым полугодием 2008 года в рублевом выражении всего на 1%, тогда как у ЛУКОЙЛа за соответствующий период рост составил 17%, у "Роснефти" – 22%. Заметно сократились затраты на геологоразведку (на 36% в рублевом выражении). В результате показатель EBITDA в первом полугодии 2009 года составил $3529 млн, а удельный показатель на баррель добычи – $12,3 (у ЛУКОЙЛа – $16,6, у "Роснефти" – $14,8).
Денежные потоки компании от операционной деятельности снизились в первом полугодии 2009 года относительно аналогичного периода прошлого года на 36%, до $1836 млн. Однако сократились и капитальные вложения ТБХ (на 39%) до $1179 млн. В итоге свободный денежный поток компании в первом полугодии 2009 года снизился на 32% и составил $657 млн (против $961 млн в первом полугодии 2008 года).
Чистый долг компании увеличился с $887 млн по состоянию на 31 декабря 2008 года до $1291 млн по состоянию на 30 июня 2009 года. Напомним, что основную долговую нагрузку берет на себя материнская компания TNK-BP International.
Влияние на рынок. Мы положительно оцениваем показатели ТБХ за первое полугодие 2009 года (компания показала устойчивые результаты, несмотря на плохую конъюнктуру рынка относительно первого полугодия 2008 года) и ожидаем, что во втором полугодии 2009 года они значительно улучшатся. На наш взгляд, данная отчетность окажет положительное влияние на котировки ТБХ, в ближайшее время мы собираемся пересмотреть нашу модель DCF по компании и повысить оценку по ее акциям.
- PDF 50 КБ