"Проспект" по итогам публикации параметров долгосрочной инвестпрограммы присвоил акциям ТГК-14 рекомендацию "ПРОДАВАТЬ"
19 октября 2009 года
ТГК-14: присвоение рекомендации
По итогам публикации основных параметров инвестиционной программы на период до 2015 года мы присваиваем акциям ТГК-14 рекомендацию "продавать". Целевая цена по акциям на 12 месяцев – $0,000075 (0,0022 руб.). Потенциал падения курсовой стоимости – 35%.
На прошлой неделе совет директоров ТГК-14 утвердил основные параметры долгосрочной инвестиционной программы: суммарный объем инвестиций за период с 2010 по 2015 годы должен составить 19,18 млрд руб. без НДС, объем инвестиций на период 2010-2011годы – 7,66 млрд руб. При этом на строительство новых генерирующих мощностей приходится менее половины общего объема инвестпрограммы – около 9,15 млрд руб.
Значительные инвестиции в объекты тепловой инфраструктуры обусловлены износом основного оборудования: на объектах расположенных на территории Республики Бурятия – 70%; на территории Забайкальского края (оборудование переданное в доверительное управление) – 67%; нормативный срок эксплуатации выработали 77% магистральных и 49% внутриквартальных тепловых сетей.
Аналогичная или несколько лучшая ситуация со значительным износом основного оборудования характерна в настоящее время для всего электроэнергетического сектора и сферы ЖКХ, однако в случае ТГК-14 наблюдается катастрофический рост аварийности: за 2008 год по внутриквартальным тепловым сетям зафиксировано 529 порывов и только за восемь месяцев 2009 года уже 483 случаев; количество отказов в работе оборудования в первом полугодии 2009 года составило 18 и превысило количество отказов в работе оборудования за весь период 2008 года. Надзорными органами выдано к исполнению 1662 пункта предписаний по обеспечению надежности и безопасности процесса теплоснабжения.
В качестве основных источников инвестиций на 2010-2011годы выступают часть средств привлеченных от размещения допэмиссии в пользу стратегического акционера (всего было привлечено 3,6 млрд руб.) и планируемый заем объемом 3,1 млрд руб. Вопрос о способности компании обслуживать планируемую долговую нагрузку выносится за рамки данного обзора: по результатам 2008 года компания продемонстрировала отрицательную чистую рентабельность при долговой нагрузке 650 млн руб.
В настоящее время рынок оценивает стоимость кВт установленной мощности ТГК-14 на уровне $82 с учетом долга (чистый долг отрицательный – 3,03 млрд руб.). Привлечение планируемого займа повысит показатель стоимости кВт до $246, что существенно больше среднего аналогичного показателя ТГК второй ценовой зоны – $130/кВт (за исключением данных "Иркутскэнерго" – наличие значительных гидрогенерирующих мощностей).
Параметры инвестиционной программы ТГК-14, как и вхождение в капитал данной компании стратегического инвестора, по нашему мнению, носят выраженный социальный характер. Значительные в масштабах компании инвестиции более чем на половину являются инфраструктурными издержками, оставшаяся часть планируется для инвестиций в генерирующие мощности, вводимые в эксплуатацию после 2015 года.
- PDF 166 КБ