МФЦ: акции ВТБ выглядят достаточно сильно по сравнению с аналогами // ДЕРЖАТЬ
23 октября 2009 года
ВТБ: сокращение убытков на фоне роста просроченных кредитов
В среду Банк ВТБ опубликовал результаты деятельности за 1 полугодие 2009 года. Банк получил чистый убыток в размере 31,5 млрд руб. за 1 полугодие 2009 года, причем размер квартального убытка существенно сократился, составив 11 млрд руб. Кроме того, доля просроченных кредитов в кредитном портфеле к концу 2 квартала 2009 года увеличилась до 9,1%, в то время как рост уровня резервов под обесценение кредитов повысился лишь до 6,9%. Мы считаем, что вышедшие результаты являются умеренно негативными, и рекомендуем "держать" акции ВТБ.
Процентные доходы банка выросли на 83% в 1 полугодии 2009 года по отношению к аналогичному периоду предыдущего года, однако темпы роста расходов за анализируемый период значительно превысили темпы роста доходов. Следует отметить, что вследствие контроля над расходами и повышения эффективности, соотношение расходов и доходов от основной деятельности снизилось до 44,6% по сравнению с 50,8% в 1 полугодии 2008 года. Кроме того, административные расходы и расходы на персонал банка во 2 квартале 2009 года оказались немного выше аналогичных расходов в 1 квартале, несмотря на то, что численность персонала по-прежнему уменьшается. Данные факты негативно сказались на конечных финансовых результатах.
Следует обратить внимание на следующий момент: к концу 2 квартала просроченные кредиты банка, составившие 248 млрд руб., превысили размер резервов под обесценение кредитного портфеля (188 млрд руб.). Причем коэффициент покрытия резервами на 1 июля составил 76%, сократившись на 64 п.п. по отношению к величине показателя на 1 апреля. Учитывая влияние таких макроэкономических показателей, как объем ВВП, который снизился на 10,1% в 1 полугодии 2009 года, а также увеличение уровня безработицы до 8,3%, банк увеличил расходы на создание резервов, размер которых составил 96,6 млрд рублей, или 6.9 % от кредитного портфеля. В связи с этим, финансовый результат по итогам 1 полугодия 2009 года оказался отрицательным. Чистый убыток составил 31,5 млрд руб. Тем не менее, размер убытка за 2 квартал 2009 года существенно сократился и составил 11 млрд руб.
Отраслевая структура портфеля изменилась незначительно во 2 квартале 2009 года по сравнению с концом 2008 года. Сократилось кредитование по финансам, торговле икоммерции, но увеличилось в таких сферах, как строительство и металлургия. В виду нестабильной макроэкономической ситуации, и такого немаловажного факта, что Правительство РФ сосредоточило особое внимание на стимулировании кредитной активности банковского сектора с целью поддержания промышленного производства и сохранения рабочих мест, ВТБ продолжил активное кредитование промышленности и населения, руководствуюсь принципами управления рисками. Однако следует отметить, что замедление роста кредитного портфеля обусловлено, главным образом, спадом в экономике и высоким уровнем ставок.
Мы считаем, что значительное улучшение положения дел с резервами по розничным кредитам: расходы на создание резервов по розничному кредитному портфелю снизились во 2 квартале 2009 года до 5,7% с 10,0% в 1 квартале 2009 года, добавляет оптимизма. Однако данный факт не распространяется на расходы на резервирование по корпоративным кредитам, которые незначительно выросли (до 6,8% по корпоративному кредитному портфелю) во 2 квартале 2009 года по сравнению с предыдущим кварталом. Тем не менее, учитывая наметившуюся стабилизацию как в банковском секторе, так и в экономике РФ в целом, мы считаем, что результаты за 2 полугодие 2009 года могут быть куда лучше результатов 1 полугодия.
Сейчас акции ВТБ выглядят, в целом, дешевле акций своих конкурентов по таким мультипликаторам, как P/E (где показатель EPS (прибыль на акцию) рассчитан как среднее за последние 5 лет) и P/BV. Однако мы склонны считать, что в скором времени дисконт может начать сокращаться вследствие более негативной динамики бумаг других банков, нежели роста акций ВТБ. Кроме того, как мы отмечали в нашем обзоре по банковскому сектору РФ, проблемы у отечественных и зарубежных банков в части просроченных кредитов вновь могут возникнуть с новой силой, что негативно скажется на результатах деятельности. Тем не менее, мы считаем, что акции ВТБ выглядят достаточно сильно по сравнению с аналогами, и рекомендуем "держать" бумаги ВТБ.
- PDF 170 КБ