"Метрополь": несмотря на повышение целевой цены, обыкновенные акции "Татнефти" сохраняют негативный потенциал // ПРОДАВАТЬ
3 ноября 2009 года
"Татнефть": рекомендация "продавать" сохранена
Сохранение рекомендации "продавать" обыкновенные акции; повышение рекомендации по привилегированным акциям до "держать".
Мы повышаем справедливую стоимость обыкновенных акций "Татнефти" на 54%, с $2,46 за акцию ($14,76 за АДР) до $3,8 за акцию ($22,8 за АДР). Это обусловлено, главным образом, снижением ставки WACC, вызванным более низкой премией за страновой риск. Наша новая справедливая стоимость свидетельствует о потенциале снижения на 22%, в связи с чем мы оставляем рекомендацию "продавать". Мы повышаем справедливую стоимость привилегированных акций "Татнефти" до $2,07 за акцию. Это говорит о потенциале роста на 4%, в связи с чем мы повышаем рекомендацию по привилегированным акциям до "держать".
Несмотря на самые низкие транспортные расходы в секторе и льготы по НДПИ, рентабельность "Татнефти" оставляет желать лучшего.
"Татнефть" платит в среднем на 40% меньше издержек при транспортировке нефти на экспорт, так как ее маршрут в среднем на 1000-1500 км короче, чем маршрут любой другой российской нефтедобывающей компании. Более того, "Татнефть", по нашим оценкам, платит НДПИ с 9%-ным дисконтом к другим российским нефтедобывающим компаниям, обусловленным более низкой ставкой налога на месторождения, прошедшие пик добычи. Однако, несмотря на данные преимущества, рентабельность EBITDA "Татнефти" в расчете на баррель все еще остается самой низкой среди российских аналогов.
По нашим оценкам, в период 2009-2011 годы свободный денежный поток "Татнефти" примет отрицательное значение.
По нашим оценкам, у "Татнефти" может возникнуть необходимость инвестирования порядка 110 млрд руб. в период 2009-2011 годы в строительство Нижнекамского НПЗ. Вместе с тем мы прогнозируем, что операционный денежный поток компании составит лишь 45-50 млрд руб. в год, и, таким образом, примет отрицательное значение в 2009-2010 годы. В результате мы ожидаем, что коэффициент "чистый долг/EBITDA" вырастет с прогнозируемых на 2009 год 0,9х до 2,0x к концу 2010 года.
Привилегированные акции все еще могут обеспечить хорошие дивиденды.
Ранее "Татнефть" выплачивала дивиденды в размере 30% от чистой прибыли по РСБУ. Согласно предварительным результатам за девять месяцев 2009 года по РСБУ, чистая прибыль "Татнефти" выросла на 9% по сравнению с предыдущим годом, до 45 млрд руб. По нашим оценкам, при средней цене нефти Urals на уровне $57 за баррель в 2009 году чистая прибыль "Татнефти" по РСБУ за 2009 год составит по меньшей мере 50 млрд руб., что на 46% выше прошлогоднего показателя. В результате дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям составят 6,45 руб. на акцию. Это говорит о дивидендной доходности на уровне 11,2% по привилегированным акциям и всего 4,6% – по обыкновенным.
- PDF 390 КБ