"Тройка Диалог": если "префы" Сбербанка будут включены в индекс MSCI Russia, их дисконт к обыкновенным акциям уменьшится
11 ноября 2009 года
Много слухов вокруг привилегированных акций Сбербанка
Опережающий рост привилегированных акций Сбербанка по сравнению с обыкновенными (соответственно на 32% и на 4% за прошлый месяц на ММВБ) привел к сужению дисконта (сейчас он составляет 23%) “префов” к обыкновенным бумагам до уровня, близкого к минимальному за период с лета 2007 года по настоящее время. В СМИ появились слухи относительно возможных причин такого опережающего роста.
Возможная конвертация привилегированных акций Сбербанка. Этот слух появляется время от времени и способствует сужению дисконта. Мы все же не видим реальных подтверждений того, что привилегированные акции будут конвертированы в обыкновенные, да и руководство банка ни намеком не дает понять, что этот вариант возможен.
Возможное включение привилегированных акций Сбербанка в индекс MSCI Russia. Это, несомненно, более рациональное предположение: теоретически, привилегированные акции Сбербанка отвечают критериям для включения в индекс, учитывая следующие параметры:
– количество акций: акций 1 млрд, а их рыночная стоимость составляет $1,8 млрд, тогда как рыночная стоимость обыкновенных акций в свободном обращении равна $20,9 млрд;
– ликвидность: среднедневной оборот превышает $120 млн;
– количество акций в свободном обращении: 100%.
С января 2006 по ноябрь 2008 года они уже входили в этот индекс. В начале 2006 года их дисконт к обыкновенным акциям сократился до 3%, а в среднем за время их вхождения в базу расчета индекса он составлял 27%. Похоже, акции были исключены из индекса из-за их низкой ликвидности, что, конечно же, больше не представляет проблемы.
Если привилегированные акции Сбербанка действительно будут включены в базу расчета индекса MSCI Russia, их вес в индексе, по наших оценкам, может составить около 0,8-1% (тогда как вес обыкновенных акций Сбербанка равен 9,9%, а вес акций ВТБ – 1,6%). В этом случае мы видим возможности для дальнейшего сужения дисконта в ближайшее время ниже 20%.
Еще один возможный фактор, определяющий динамику привилегированных акций в последнее время, – это их включение в планы листинга депозитарных расписок Сбербанка. Мы ожидаем появления более подробной информации об этих намерениях до конца года, но не видим причин, по которым банк мог бы не включить привилегированные акции в планы выпуска депозитарных расписок наряду с обыкновенными акциями, хотя, теоретически, это не должно привести к существенному сужению дисконта между двумя бумагами.
Мы бы считали разумным покупать как обыкновенные, так и привилегированные акции Сбербанка, но ожидали бы дальнейшего сужения дисконта привилегированных акций к обыкновенным, если они действительно будут включены в базу расчета индекса MSCI Russia в результате ее пересмотра, предстоящего на этой неделе. Если же этого не произойдет, то мы бы не ожидали сужения дисконта значительно ниже 20%.
- PDF 39 КБ