"Тройка Диалог": Холдинг МРСК недооценен по сравнению с аналогами // ПОКУПАТЬ
11 ноября 2009 года
ФСТ установит тарифы на 2010 год в ближайшее время: для ОГК и ТГК они вырастут на 3,7-5,4%, что не отразится на их акциях
ФСТ планирует 20 ноября определить энергетический баланс на 2010 год и 20-24 ноября утвердить тарифы для генерирующих компаний на 2010 год. Об этом вчера заявил "Интерфаксу" глава соответствующего департамента ФСТ Максим Егоров. К 15 декабря, по его словам, будут определены тарифы для электросетевых компаний (МРСК и ФСК ЕЭС). Для ФСК ЕЭС рост тарифов в 2010 году может составить 52,4%. Рост тарифов на электроэнергию, отпускаемую ОГК и ТГК, в 2010 году составит до 5,4% в первой ценовой зоне (Европы и Урала) и до 3,7% во второй ценовой зоне (Сибири). Об этом заявил Максим Егоров. Розничные тарифы на электроэнергию в 2010 году вырастут в целом на 8% (на 7,6% для промышленных потребителей и на 10% для населения).
ФСТ планирует с 1 января 2010 года перевести два-три филиала каждой МРСК на формирование тарифов с учетом регулируемой базы активов (RAB). В первую очередь ФСТ займется крупными регионами. Остальные распределительные компании перейдут на систему RAB в течение следующего года. В отношении МОЭСК этот вопрос очень сложен. При этом Максим Егоров отметил, что, по его мнению, Москву и Московскую область нужно переводить на систему RAB одновременно, однако он не сказал когда. МОЭСК и Холдинг МРСК ведут переговоры с правительством Москвы.
Мы ожидаем роста тарифов для ОГК и ТГК в 2010 году на 5%, как на мощности, так и на электроэнергию. Заявленный диапазон повышения тарифов (3,7-5,4% по двум ценовым зонам) в среднем близок к нашим допущениям и, следовательно, не отразится на нашей оценке. Поскольку средняя доля либерализованного рынка в следующем году должна достичь 70%, влияние регулируемых тарифов на ОГК и ТГК будет ограниченным.
В сегменте генерации мы по-прежнему считаем лучшими акции ОГК-4 и ОГК-2. Мы ожидаем принятия окончательного решения по параметрам RAB для ФСК ЕЭС в течение ноября, возможно, в середине месяца. Официальное решение по этим параметрам должно позитивно отразиться на акциях компании, т. к. в этом случае исчезнет неопределенность относительно регуляторных рисков, окружающая ФСК ЕЭС. Коэффициент "стоимость предприятия / прогнозная RAB" у ФСК ЕЭС составляет 0,48. Мы полагаем, что с января 2010 года на систему RAB будет переведено 19 филиалов МРСК (девять пилотных проектов из 69 регионов уже работают по RAB). По предварительным оценкам руководства Холдинга МРСК, суммарная регулируемая база капитала (RAB) МРСК составит 1200 млрд руб. ($41,7 млрд), согласно сообщениям на рынке, что подразумевает коэффициент "стоимость предприятия/предварительная прогнозная RAB" в 0,33 для Холдинга МРСК. Таким образом, компания представляется недооцененной по сравнению с аналогами, среднее значение коэффициента для которых равно 1,2-1,3, и по сравнению с ФСК ЕЭС. МРСК Северо-Запада, а также МРСК Центра и МРСК Сибири представляются относительно недооцененными по коэффициенту "стоимость предприятия/прогнозная RAB".
- PDF 40 КБ