"Метрополь" повысил целевую цену акций "НоваТЭКа", предпочитая их бумагам "Газпрома" // ПОКУПАТЬ
17 ноября 2009 года
"НоваТЭК": обзор результатов за третий квартал по МСФО и повышение справедливой стоимости
Как и ожидалось, результаты компании за третий квартал 2009 года по МСФО оказались хорошими, несмотря на тот факт, что цены "НоваТЭКа" на газ были ниже регулируемых. Росту "нетбэков" поспособствовало сокращение транспортных расходов.
В целом показатели "НоваТЭКа" за третий квартал 2009 года по МСФО оказались в рамках консенсус-прогноза. Выручка от реализации стабильного газового конденсата снизилась на 30% по сравнению со вторым кварталом, до 5,3 млрд руб., главным образом по причине роста ТМЗ. Однако данное снижение было компенсировано ростом выручки от реализации сжиженного углеводородного газа (СУГ) на 22% благодаря резкому росту его стоимости. Выручка от реализации природного газа выросла на 5% по сравнению со вторым кварталом до 13,2 млрд руб. также за счет роста цены на газ. В результате совокупная выручка компании продемонстрировала снижение на 5% по сравнению со вторым кварталом 2009 года.
EBITDA выросла на 7% по сравнению со вторым кварталом до 10 млрд руб., что на 4% выше наших прогнозов, так как компания зафиксировала резкое снижение расходов на транспортировку – на 13% по сравнению со вторым кварталом. Динамика остальных расходов соответствовала нашим ожиданиям. Как и было анонсировано компанией, расходы на транспортировку газа снизились почти на 30% по сравнению со вторым кварталом, и стали основным фактором роста рентабельности. Снижение транспортных расходов позволило "НоваТЭКу" увеличить нетбэки от реализации газа на 10% по сравнению со вторым кварталом до 990 руб. за 1 тыс. куб. м. Это стало основным фактором роста рентабельности EBITDA, которая оказалась на 1 п. п. выше, чем прогнозируемые нами 45%.
Компании удалось снизить чистый долг с 32,3 млрд руб. на конец второго квартала 2009 года до 30,9 млрд руб. на конец третьего квартала. Однако в начале октября текущего года "НоваТЭК" привлек заимствования на сумму 17 млрд руб.
Капвложения компании по итогам девяти месяцев 2009 года составляли 12,3 млрд руб. На весь 2009 год запланирована сумма в размере 20 млрд руб. (без учета приобретений), так что в четвертом квартале капвложения достигнут порядка 8 млрд руб., на наш взгляд. Вероятно, требования к уровню капвложений, а также краткосрочный долг в объеме 11 млрд руб., стали причиной недавнего привлечения займа. Однако мы также ожидаем, что в четвертом квартале 2009 года компания сгенерирует операционный денежный поток в объеме как минимум 9 млрд руб., что позволит осуществлять дальнейшие приобретения.
Мы повышаем нашу справедливую стоимость акций "НоваТЭКа" на 30%, с предыдущего показателя $53,6, до $70 за ГДР, в связи с изменениями ставки WACC и небольшим увеличением наших прогнозов по объему добычи в 2009 году. Потенциал роста равен 17%, поэтому мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать".
Наша новая справедливая стоимость акций "НоваТЭКа" составляет $70 за ГДР ($7 за акцию), что на 30% выше нашей последней целевой цены. Несмотря на обновление прогнозируемых нами показателей на 2009 год в связи с финансовой отчетностью по МСФО за третий квартал 2009 года, в основном повышение было обусловлено пересмотром ставки WACC, сократившейся с 13,5% в нашем предыдущем отчете, до 11,7%. Наш прогноз по добыче газа был увеличен на 2%, до 31,3 млрд куб. м, а прогноз по добыче жидких углеводородов вырос на 4%, до 3,22 млн т.
Новая ставка WACC обусловила рост нашей справедливой стоимости приблизительно на $12,6 за ГДР, тогда как с пересмотром объемов добычи рост целевой цены составил примерно $2,8 за ГДР. Мы отдаем предпочтение акциям "НоваТЭКа" относительно "Газпрома".
- PDF 153 КБ