"Тройка Диалог": "Роснефть" опубликует показатели за 3 квартал, в которых впервые будут отражены результаты добычи Ванкора // ПОКУПАТЬ
20 ноября 2009 года
"Роснефть": Переходный квартал
В среду 25 ноября "Роснефть" опубликует финансовые показатели за 3 квартал 2009 г. по US GAAP. В отчетности за этот квартал впервые будут частично отражены результаты добычи на Ванкорском месторождении. Не стоит ожидать, что этот вклад в 3 квартал 2009 г. будет значительным, поскольку промышленная эксплуатация началась только в конце августа. Наш прогноз EBITDA "Роснефти" за 3 квартал 2009 г. - $3 656 млн, что на 3% выше уровня предыдущего квартала. По нашей оценке, операционные денежные потоки временно сократились вследствие увеличения складских запасов и дебиторской задолженности, связанного с вводом в строй Ванкорского месторождения. Впрочем, все эти факторы уже в прошлом, и надо смотреть в будущее "Роснефти", где мы ожидаем ускорения роста добычи.
Консолидированная добыча "Роснефти" в 3 квартале 2009 г. составила 2 млн барр. / сут: хороший показатель, на 4,9% превышающий уровень годичной давности. Объем продаж был ниже, поскольку нефть Ванкорского месторождения первоначально использовалась в технических целях для заполнения трубопровода, соединяющего месторождение с трубопроводной системой Транснефти. Промышленная эксплуатация Ванкорского началась 21 августа, поэтому фактически было продано лишь около половины от 1,3 млн т нефти, добытых на этом месторождении в 3 квартале 2009 г.. Хорошие результаты показал "Юганскнефтегаз": добыча составила 1,34 млн барр. / сут, что на 1,6% больше, чем в 3 квартале 2008 г. Объем добычи "Самаранефтегаза" превысил 200 тыс. барр. / сут - он увеличился на 6% к уровню годичной давности.
По нашей оценке, себестоимость добычи "Роснефти" составила $2,62 на баррель - это на 4,6% выше, чем в предыдущем квартале, но на 21,8% ниже уровня годичной давности. Рост общих, коммерческих и административных расходов, а также транспортных затрат, должен был составить не более 5% благодаря укреплению рубля. Операционные налоги были значительно выше, чем в предыдущем квартале, так как экспортная пошлина, во 2 квартале составлявшая $18,29 на баррель, выросла до $30,74 на баррель. Мы полагаем, что по российской нефтяной отрасли "очищенная" цена нефти в 3 квартале 2009 г. была приблизительно на 8% ниже, чем во 2 квартале 2009 г., а EBITDA, которую приносит экспорт нефти давно разрабатываемых месторождений, сократилась в среднем на 23% уровню 2 квартала 2009 г. (приблизительно до $17 за баррель). У "Роснефти" снижение рентабельности добывающего сегмента было компенсировано тем, что нефть с Ванкорского месторождения не облагается НДПИ. В сегменте нефтепереработки показатели были очень высокими, и это полностью компенсировало эффект снижения экспорта нефти.
Мы полагаем, что за 3 квартал 2009 г. "Роснефть" получила около $250 млн убытка по курсовым разницам, и, вероятно, отразит в отчетности $80-90 млн штрафов, наложенных ФАС. Мы также ожидаем увидеть высокую, как всегда в отчетности "Роснефти" по US GAAP, эффективную ставку налога на прибыль, то есть 20% по итогам января - сентября, хотя в первом квартале она равнялась лишь 6% (а в третьем могла составить около 37%). Наш прогноз чистой прибыли за 3 квартал 2009 г. - $1 430 млн На наш взгляд, не стоит рассчитывать на высокие денежные потоки "Роснефти" в 3 квартале 2009 г. (хотя капиталовложения должны были сократиться по сравнению с предыдущим кварталом, когда инвестиции на Ванкоре достигли пика) - с запуском Ванкорского увеличились складские запасы и дебиторская задолженность компании.
Олег Максимов, Валерий Нестеров, Александр Фэк.