"Метрополь": "Несмотря на кризис, объем пассажирских перевозок "Аэрофлота" останется на уровне 2008 года, позитивный эффект окажет падение цен на нефть".
3 февраля 2009 года
Мы начинаем покрытие компании Аэрофлот, национального авиаперевозчика и крупнейшей российской авиакомпании, с рекомендации «Покупать» акции компании. Справедливая стоимость акций компании, согласно нашей оценке методом дисконтирования денежных потоков (ДДП), составляет 1,07 долл. США за акцию, что предполагает потенциал роста, равный 62%. Согласно нашим расчетам, по состоянию на 9М 2008 г. Аэрофлот располагал 28%-ной долей рынка пассажирооборота в сегменте международных перевозок и 19%-ной долей рынка пассажирооборота в сегменте внутренних перевозок.
Падение цен на нефть может положительно отразиться на показателях Аэрофлота
Так как в период с начала 2008 г. до июня 2008 г. цена на авиатопливо выросла на 50% и превысила 1 300 долл. США за тонну, показатель рентабельности EBITDA компании снизился с 19,6% в 1П 2007 г. до 10,1% в 1П 2008 г. В настоящее время Аэрофлот выигрывает от падения цен на нефть. Помимо этого, в период с 2009 по 2010 гг. компания планирует модернизировать свой парк ВС (воздушных судов) путем замены устаревших отечественных ВС с низкой топливной эффективностью (по состоянию на сентябрь 2008 г. составивших 40% от общего парка ВС компании, насчитывающего 149 судов) на более современные самолеты Airbus, Boeing и Sukhoy Superjet-100, потребляющих приблизительно на 50% меньше авиатоплива. В результате, мы ожидаем, что расходы на авиатопливо, по итогам 9М 2008 г. составившие 40% в общем объеме операционных расходов компании за вычетом амортизации, сократятся до 27% в 2013 г. Мы полагаем, что благодаря этому, рентабельность EBITDA Аэрофлота увеличится с 12,7% по состоянию на 9М 2008 г. до 17,8% в 2013 г.
Мы ожидаем, что, несмотря на экономический кризис, объем пассажирских перевозок Аэрофлота в 2009 г. останется на уровне 2008 г.
Рост цен на авиатопливо в 1П 2008 г. вынудил, по меньшей мере, 5 авиаперевозчиков прекратить свою деятельность (по крайней мере, временно) во 2П 2008 г. по причине высокого уровня задолженности топливным компаниям. В число данных авиаперевозчиков входит компания КрасЭйр, которой в 2007 г. принадлежало 5% рынка пассажирооборота (1,7 млн. человек). Аэрофлот не столкнулся с проблемами подобного рода. Мы считаем, что в 2009 г. количество пассажиров Аэрофлота может увеличиться благодаря тому, что некоторые авиаперевозчики лишились своих лицензий. В результате, несмотря на то, что в 2009 г. экономический кризис может привести к сокращению совокупного количества пассажиров, пользующихся услугами российских авиаперевозчиков, мы полагаем, что Аэрофлот сможет сохранить объем пассажироперевозок на уровне 2008 г. (11-12 млн. пассажиров).
- PDF 248 КБ