Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

"Метрополь" повышает оценку акций "Кузбассразрезугля" на 91% из-за частичной отмены трансфертного ценообразования // ПОКУПАТЬ

25 ноября 2009 года

Аналитик:
Инвестиционная финансовая компания "Метрополь"

"Кузбассразрезуголь": повышение справедливой стоимости

Мы повышаем справедливую стоимость акций компании "Кузбассразрезуголь" с $0,47 до $0,90, или на 91%, вследствие частичной отмены трансфертного ценообразования.

В нашем отчете по компании ("Кузбассразрезуголь" – начало покрытия), опубликованном 5 октября, мы говорили о возможной отмене 30%-ного дисконта, с которым КРУ продает уголь торговой компании "Крутрейд". Основываясь на консолидированной отчетности компании за 9 месяцев 2009 г. по РСБУ, мы полагаем, что политика трансфертного ценообразования была частично прекращена.

В августе 2009 г. правительство РФ раскритиковало компанию "Мечел" за продажу коксующегося угля на экспорт по заниженным ценам, что позволяло ей аккумулировать прибыль за границей. Мы ожидаем жесткого контроля со стороны государства за экспортом всех сырьевых товаров, что в среднесрочной перспективе должно сократить количество сделок, совершаемых в рамках трансфертного ценообразования.

Хорошая финансовая отчетность за 9 месяцев 2009 г. по РСБУ указывает на как минимум частичную отмену трансфертного ценообразования между "Крутрейд" и КРУ.

Результаты КРУ за 9 месяцев 2009 г. по РСБУ оказались лучше результатов за 9 месяцев 2008 г. как в отношении выручки, там и в отношении рентабельности. Выручка компании увеличилась с 31,8 млрд руб. до 37,1 млрд руб., или на 17% в годовом сопоставлении. Валовая прибыль выросла с 12,3 млрд руб. до 19,6 млрд руб., или на 59% в годовом сопоставлении, что привело к росту валовой рентабельности с 39 до 53%. Чистая прибыль выросла на 127%, до 6,2 млрд руб., что почти удвоило показатель рентабельности чистой прибыли – с 9 до 17%.

Важно отметить, что валовая выручка компании по итогам 9 месяцев 2009 г. выросла на 17%, несмотря на следующие факторы:

– снижение продаж на 5% в годовом исчислении за период (совокупный объем продаж снизился с 39,6 млн до 37,8 млн тонн);
– сокращение средней спотовой цены FOB на энергетический уголь на внутреннем рынке на 54% в годовом исчислении (со среднего уровня в 137 за тонну в период 9 месяцев 2008 г. до среднего уровня в 62 за тонну в период 9 месяцев 2009 г.).

За 9 месяцев 2009 г. средняя цена на энергетический уголь в рублевом выражении выросла на 35%, с 802 руб. до 981 руб. за тонну, в связи с девальвацией курса рубля по отношению к доллару США. Однако средняя цена, выраженная в долларах, снизилась на 9% с $33 до $30 за тонну. Данное снижение носит менее выраженный характер по сравнению со средним снижением цены по отрасли (цена FOB Балтика, Россия снизилась на 54%). По нашему мнению, наблюдаемая ситуация свидетельствует о как минимум частичной отмене трансфертного ценообразования между "Крутрейд" и КРУ.

Мы понижаем дисконт при трансфертном ценообразовании с 30% до 10%, а также снижаем безрисковую ставку и премию за специфический риск компании, используемые при расчете ставки WACC.

Мы сократили дисконт при трансфертном ценообразовании используемый в нашей модели, с первоначального уровня 30% до 10%. Мы также использовали новый обменный курс рубля при расчете нашей целевой цены на конец 2010 г. и внесли изменения в ставку WACC, включающие понижение безрисковой ставки с 7,1 до 5,7% и корректировку премии за специфический риск компании с 5 до 4% в связи с сокращением трансфертного ценообразования. Таким образом, мы повышаем нашу справедливую стоимость акций КРУ с $0,47 до $0,90 за акцию.

По нашему мнению, акции КРУ являются более привлекательными по сравнению с мировыми компаниями-аналогами – по рассчитанному на 2010 г. мультипликатору P/E акции КРУ торгуются на уровне 5,1 против среднего уровня аналогов в 19,3, а по рассчитанному на 2010 г. мультипликатору EV/EBITDA КРУ торгуется на уровне 4,0 против среднего уровня аналогов – 10,0.

  • PDF  211 КБ
Цель: 0,900 $
Потенциал роста: 150,0%






Инвестиционные идеи
24 октября 2017 года

Биткоин взлетит до $25 тыс. в ближайшие пять лет

Аналитик Том Ли заявил, что если биткоин сможет достичь капитализации на уровне 5% от рынка золота, то его цена, скорее всего, достигнет $25 тыс. в ближайшие пять лет.

30 ноября 2016 года, АО "Открытие Брокер"

Алроса. Покупка после приватизации PDF, 154 КБ

В текущем году АЛРОСА имеет все шансы получить рекордные финансовые результаты, выраженные в рублях.

25 ноября 2016 года, Инвестиционная компания "АТОН"

ИНТЕР РАО: Торговая идея себя оправдала, потенциал реализован: ДЕРЖАТЬ PDF, 896 КБ

Акции «Интер РАО» подорожали на 28% с момента начала нами аналитического освещения компании 20 сентября, при этом только включение в индекс MSCI способствовало росту на 8%.

25 ноября 2016 года, Финансовая группа БКС

Покупаем обыкновенные акции Башнефти с целью последующего предъявления их к выкупу.

В соответствии с законодательством РФ ПАО «НК «Роснефть» направило 15.11.2016 в ПАО АНК «Башнефть» обязательное предложение о приобретении 55 466 137 обыкновенных акций ПАО АНК «Башнефть», составляющих 37,52% общего количества обыкновенных акций ПАО АНК «Башнефть». Ранее обязательное предложение было рассмотрено Банком России.

14 марта 2016 года, АО "Открытие Брокер"

ЛСР - стоимость в недвижимости PDF, 192 КБ

На рынке жилья началась стабилизация с постепенным возвратом к росту

Новости и статьи

17 сентября, 11:57

Депутаты предлагают увеличить почасовую оплату в двое

В Государственную Думу внесен законопроект об увеличении минимальной почасовой оплаты труда

16 сентября

Ирина Кривошеева вошла в число лучших руководителей финансового сектора

ИД «Коммерсантъ» и Ассоциация менеджеров России представили результаты 21-го рейтинга «Топ-1000 российских менеджеров». Ирина Кривошеева, генеральный директор УК «Альфа-Капитал», вошла в число лучших генеральных директоров в финансовом секторе.

15 сентября

Аналитики UCFX Group отмечают высокий оптимизм фондовых менеджеров

Аналитики финансовой компании UCFX Group выпустили среднесрочный прогноз по российскому рынку ценных бумаг

Блоги
  1. AMarkets Your online broker, 15 сентября, 17:53

    Уважаемые трейдеры! В этом году нам исполняется 13 лет! За это время мы прошли большой путь и, конечно…
  2. Grand Capital, 29 мая, 19:00

    Рынок акций России закончил торги в пятницу со снижением, двигаясь в русле обще мировой тенденции. В целом, несмотря…
  3. Grand Capital, 28 мая, 19:05

    Рынок акций России закончил торги в четверг на положительной территории на волне сохраняющихся позитивных настроений на внешних рынках…
Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR77,92+0,5711.06
USD68,62–0,0611.06
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12