"Тройка Диалог": повышение оценок после публикации отчетности "Сбера" за 3 квартал может привести к росту его котировок // ПОКУПАТЬ
2 декабря 2009 года
Прогноз результатов Сбербанка за 3 квартал по МСФО: в преддверии повышения прогнозов
Код Bloomberg SBER03 RX
Цена $2,44
Целевая цена $3,05
Рекомендация "покупать"
Капитализация $54 700 млн
Сбербанк опубликует результаты за 3 квартал 2009 г. и 9 месяцев 2009 г. по МСФО в понедельник, 7 декабря. Мы не ожидаем больших сюрпризов в результатах за квартал. К тому же, как всегда, больший интерес будет представлять телефонная конференция и последние ориентиры от руководства. Наш прогноз прибыли банка на 2010 год в 132 млрд руб. ($4,5 млрд) по-прежнему приблизительно на 40% выше консенсус-прогноза Bloomberg. Мы полагаем, что по итогам публикации отчетности и телефонной конференции аналитики могут повысить свои прогнозы прибыли, что в конце года вполне может привести к росту котировок Сбербанка, оценка которого по-прежнему представляется привлекательной при коэффициенте “цена / капитал 2010о” в 1,8 и “цена / прибыль 2011о” в 7,5.
Прибыль. Мы ожидаем чистую прибыль за 3 квартал 2009 г. в размере 5,6 млрд руб. ($179 млн), что на 3% выше уровня предыдущего квартала и соответствует чистой прибыли за 9 месяцев 2009 г. в 11,6 млрд руб. ($357 млн), то есть на 87% ниже уровня годичной давности. Мы полагаем, что рентабельность ключевого бизнеса будет чрезвычайно хорошей: чистый процентный доход и доход до вычета резервов вырос соответственно на 39% и 49% к уровню годичной давности, что однако подразумевает более скромную поквартальную динамику – снижение чистого процентного дохода на 1% и прирост дохода до вычета резервов на 2%.
Маржа. В сентябре, после публикации отчетности за 1 полугодие 2009 г., руководство банка предполагало, что на 2 квартал 2009 г., скорее всего, пришелся максимальный уровень маржи, так как во 2 полугодии 2009 г. дадут о себе знать последствия снижения процентных ставок по кредитам. Мы ожидаем умеренного сокращения маржи в 3 квартал 2009 г., полагая, что чистая процентная маржа упала на 20 б. п. к уровню предыдущего квартала до 8%, а за 9 месяцев 2009 г. она составила 7,8%.
Качество активов. Мы ожидаем увидеть рост просроченных кредитов с 6,4% в 1 полугодии 2009 г. почти до 9,0%, хотя это будет означать снижение ежеквартального прироста приблизительно на 10% к уровню второго квартала. Мы прогнозируем отчисления в резерв в 7,2% в 3 квартале 2009 г., т. е. на 1% меньше, чем в предыдущем квартале, что соответствует приросту резервов на $3,3 млрд, и полагаем, что коэффициент резервного покрытия впервые упал ниже 100%. Мы надеемся, что в ходе телефонной конференции руководство банка огласит свежие ориентиры относительно уровня резервов в начале 2010 года.
Расходы. Мы ожидаем увеличения расходов на 6% к уровню предыдущего квартала и на 2% к уровню годичной давности и отношения расходов к доходам в 35,5%, то есть по сути сохранения коэффициента на прежнем уровне. Возможно, наш прогноз повышения расходов банка в 2010 году на 10% окажется консервативным, учитывая последние сообщения в СМИ о повышении зарплат в следующем году, но мы надеемся, что банк представит свои прогнозные ориентиры в ходе телефонной конференции.
Рост. Мы не видим особых признаков роста кредитования в 3 квартале 2009 г., полагая, что кредитный портфель сократился на 1% к уровню предыдущего квартала. Тем не менее мы ожидаем увидеть рост активов на 2% и приличный приток средств на депозиты – в 3% к уровню предыдущего квартала – как в розничном, так и в корпоративном сегменте.