"Финам": НМТП опубликовал ожидаемо негативные финансовые результаты за 3 квартал // Долгосрочная рекомендация – ПОКУПАТЬ
1 декабря 2009 года
НМТП публикует ожидаемо негативные финансовые результаты по итогам 3 квартала
Опубликованная НМТП отчётность по итогам 3 квартала 2009 года подтвердила все прогнозируемые негативные тенденции. В частности, выручка компании снизилась вслед за грузооборотом. Себестоимость увеличилась более резко, чем укреплялся рубль, что стало негативным сюрпризом. Тем не менее, по нашим оценкам, бóльшая часть опубликованных финансовых результатов находится в рамках ожиданий.
30 ноября Новороссийский морской торговый порт (НМТП) опубликовал финансовые результаты в соответствии с МСФО по итогам 9 месяцев 2009 года. За этот период выручка НМТП увеличилась на 4,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $508 млн. EBITDA компании выросла на 31,6% и достигла уровня $346 млн. Чистая прибыль НМТП за этот период составила $208 млн, увеличившись на 95,7% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года.
Мы оцениваем результаты 3 квартала 2009 года негативные, но ожидаемые:
• Вследствие снижения грузооборота в 3 квартале 2009 года на 1,7% по сравнению со 2 кварталом наблюдалось пропорциональное снижение выручки. Тем не менее, пока мы не рассматриваем снижение грузооборота как устойчивую тенденцию. Мы полагаем, что снижение грузооборота обусловлено больше сезонной динамикой.
• Рост себестоимости в 3 квартале обусловлен дальнейшим укреплением курса рубля, однако рост себестоимости на 14,5% по сравнению с уровнем 2 квартала - существенно больше укрепления курса рубля, составившего лишь 2,9%, что стало негативным сюрпризом. Частично такой результат обусловлен тем, что компания откладывала некоторые расходы на будущие периоды в 1 полугодии 2009 года.
• Вследствие роста себестоимости и падения выручки операционная рентабельность в 3 квартале снизилась на 4,9 п.п. Тем не менее, за 9 месяцев 2009 года операционная рентабельность увеличилась на 23,6 п.п. по сравнению с аналогичным периодом 2008 года. По данным компании, частично снижение рентабельности в 3 квартале объясняется ростом объёмов бункеровки, вследствие чего увеличились закупки топлива. При этом необходимо отметить, что перепродажа топлива имеет существенно более низкую рентабельность по сравнению с оказанием стивидорных услуг.
Среди позитивных моментов мы отмечаем снижение административных расходов в 3 квартале на 7,2%, несмотря на укрепление рубля. Также мы отмечаем получение прибыли от курсовых разниц в 3 квартале на уровне $9,6 млн благодаря укреплению рубля, что приводит к переоценке стоимости долга.
Согласно нашим оценкам, ориентировочная справедливая стоимость 1 обыкновенной акции НМТП составляет $0,23, что подразумевает потенциал роста 48% и соответствует рекомендации "покупать". В наших расчётах мы закладываем некоторое снижение грузооборота в 4 квартале и рост себестоимости в ближайшие несколько лет вследствие укрепления курса рубля.