"Метрополь": мы не будем удивлены, если стоимость акций "Башинформсвязи" будет постоянно расти // ПОКУПАТЬ
15 декабря 2009 года
"Башинформсвязь": новая оценка и возможность выкупа
Новая оценка предполагает 133%-ный потенциал роста
После встречи с представителями "Башинформсвязи" мы провели переоценку обыкновенных акций компании, используя метод ДДП. Согласно нашей новой оценке, справедливая стоимость обыкновенных акций "Башинформсвязи" составляет $0,29 за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 133%. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции компании. Важно отметить, что мы скорректировали финансовые показатели "Башинформсвязи" по РСБУ, чтобы приблизить прогнозные результаты к стандартам МСФО. Мы полагаем, что это дает более точную оценку финансовых показателей компании.
Сравнительный анализ "Башинформсвязи" с международными аналогами говорит в пользу компании, хотя компания оценена справедливо относительно своих российских аналогов, она выглядит существенно недооцененной по сравнению с международными компаниями. По рассчитанному на 2010 год мультипликатору EV/OIBDA компания торгуется на уровне 2,1x против медианы международных аналогов в 4,8x. По рассчитанному на 2010 год мультипликатору PE "Башинформсвязь" торгуется на уровне 5,2x против медианы в 11,6x. Необходимо отметить, что, несмотря на рост цены акций, последовавший за обрушением акций всего телекоммуникационного сектора, они все еще выглядят недооцененными.
Вероятность выкупа акций, на наш взгляд, достаточно высока
"Башинформсвязь" не входит в состав холдинга "Связьинвест", но в действительности подчиняется главным образом российскому регулятору. Мы считаем, что компания слишком маленькая, чтобы остаться на плаву своими силами. Она может стать привлекательным объектом для приобретения и консолидации одной из новых телекоммуникационных компаний в России (МТС/"Комстар-ОТС", "Вымпелком"/"Голден Телеком" или "Синтерра"/"Мегафон"). Необходимо отметить, что АФК "Система" приобрела крупные доли в предприятиях БашТЭКа, тем самым увеличив свое присутствие в регионе. Мы не будем удивлены, если "Система" купит долю в "Башинформсвязи", возможно, с целью ее консолидации на базе МТС/"Комстар-ОТС". Предположительно, "Система" выкупит больше 25% акций, так что доля в любом случае будет блокирующей. Правительству РФ принадлежит 28% акций "Башинформсвязи", которые могут стать привлекательным объектом. Приобретение "Системой" любого количества акций компании может стать промежуточным этапом на пути к интеграции с МТС/"Комстар-ОТС". В результате, мы не будем удивлены, если стоимость акций будет постоянно расти.
"Башинформсвязь" может извлечь выгоду из реструктуризации "Связьинвеста", в какой бы форме она ни проходила, так как это может повлечь за собой предложение о выкупе акций скорее раньше, чем позже, возможно, до завершения процесса реструктуризации.
Хороший потенциал роста региона и услуг телефонии
"Башинформсвязь" находится в независимой Республике Башкортостан, которая является субъектом Российской Федерации. В республике сосредоточено 10% от общего объема запасов нефти в стране. Проникновение фиксированной связи составляет 25 линий на 100 человек, что на 6-7 п.п. ниже среднего значения по России, однако, 100%-ный уровень цифровизации указывает на хороший потенциал роста нерегулируемого сегмента ADSL-услуг. Доля рынка "Башинформсвязи" составляет 75%, и мы ожидаем роста ADSL-выручки с 13% от общего объема в 2008 году до 26% в 2015 году. Рентабельность OIBDA в данном сегменте превышает средний уровень, что благоприятно сказывается на общем показателе рентабельности OIBDA "Башинформсвязи". Таким образом, с учетом сокращения расходов, у компании есть хороший потенциал по увеличению рентабельности OIBDA.
- PDF 269 КБ