"Финам": "Несмотря на трудности текущей ситуации, с фундаментальной точки зрения акции "Сибирьтелекома" выглядят очень привлекательно".
11 февраля 2009 года
Мы возобновляем покрытие акций Сибирьтелекома с учетом радикальных изменений в экономической обстановке и с обновленным взглядом на перспективы развития отрасли и компании. В условиях кризиса мы критично подошли к прогнозам и берем за основу умеренно-пессимистичный вариант развития событий. Однако даже при рассмотрении такого варианта, акции компании выглядят слишком перепроданными.
Мы позитивно относимся к фиксированной связи с точки зрения рисков, связанных с получением доходов. Крайне маловероятно, что пользователи смогут с легкостью отказаться от привычного образа жизни и использования телефона. Учитывая практически монопольное положение оператора в регионе и низкую долю затрат на стационарную связь в потребительской корзине, мы не видим реалистичного варианта, при котором рублевая выручка оператора будет снижаться в долгосрочном периоде.
Наличие стабильного и сильного мобильного бизнеса у Сибирьтелекома позволяет рассчитывать на относительно хорошие темпы роста выручки в долгосрочной перспективе, несмотря на регулирование тарифов проводной связи со стороны государства. Кроме того, мобильный бизнес для компании является одним из самых маржинальных направлений, что приводит к более высокой рентабельности бизнеса по сравнению с «проводными» МРК.
Самыми серьезными рисками для оператора являются риски девальвации и роста ставок заимствования. В отношении обесценения национальной валюты мы закладываем в модель сценарий, согласно которому среднегодовой курс доллара в 2009 году составит 33,06 рублей. В результате, доходы компании уже в 2009 году в долларовом выражении, скорее всего, покажут значительную отрицательную динамику - инвесторам нужно быть к этому готовыми.
Вместе с тем, между инфляцией и обесценением рубля существует серьезная корреляция, и мы не исключаем, что в случае более глубокого падения рубля снижение выручки из-за курсовых разниц будет компенсировано более высокой индексацией тарифов, но с заметным отставанием по времени.
Риск роста процентных ставок для Сибирьтелекома нами оценивается как сравнительно высокий. Впрочем, есть два обстоятельства, которые положительно сказываются на компании. Во-первых, государство в лице Связьинвеста практически однозначно не допустит не только дефолта, но и недостатка текущего финансирования МРК. Во-вторых, 74% всего долга Сибирьтелекома - это долг, номинированный в рублях, что практически полностью устраняет валютный риск в отношении обслуживания долга.
Мы повысили требуемый уровень доходности для инвестиций в акции компании из-за роста безрисковой ставки и премии за риск. Кроме того, был снижен прогноз по выручке и затратам оператора на фоне незначительного падения ожиданий по темпам роста абонентской базы. Все это стало следствием разразившегося экономического кризиса.
Несмотря на все трудности текущей ситуации и нестабильность на финансовых рынках, с фундаментальной точки зрения акции оператора выглядят очень привлекательно. Это обусловлено как уникальными конкурентными преимуществами, так и стабильным финансовым положением компании. Потенциал роста акций компании на конец 2009 года составляет 304% для обыкновенных акций и 264% для привилегированных акций.