"Тройка Диалог": акции "Татнефти" сравнительно дорогие, учитывая невысокие перспективы органического роста компании // ДЕРЖАТЬ
17 декабря 2009 года
"Татнефть" прогнозирует на 2010 год капиталовложения в геологоразведку и добычу на сумму около $500 млн
Для поддержания стабильного уровня добычи "Татнефти" необходимо инвестировать около $500 млн в год. Об этом компания заявила вчера в ходе телефонной конференции для инвесторов. Это соответствует приблизительно $2,6 на баррель добычи, то есть существенно ниже того, что вынуждены инвестировать конкуренты. ЛУКОЙЛ поддерживает добычу на давно разрабатываемых месторождениях при инвестициях в $5,5 на баррель, тогда как "Роснефть" (без учета Ванкорского месторождения) вкладывает $4,3 на баррель. Как следует из последних прогнозов "Татнефти", удельные капвложения последней будут ниже, чем у конкурентов. Как мы отмечали по итогам публикации во вторник результатов "Татнефти" за третий квартал 2009 года по US GAAP, за счет более низких капвложений, более низкой эффективной ставки НДПИ (на истощенные месторождения "Татнефти" распространяются налоговые льготы по НДПИ) и более низких транспортных расходов "Татнефть" смогла генерировать нормализованные свободные денежные потоки около $12,4 на баррель добычи. Для сравнения, аналогичный показатель у ЛУКОЙЛа составил $7,1 на баррель, а у "Роснефти" – $9,7 на баррель (без учета новых месторождений).
В то же время себестоимость добычи "Татнефти" ($4,75 на баррель в третьем квартале 2009 года) выше, чем у ЛУКОЙЛа ($4,10 на баррель) и "Роснефти" ($2,60 на баррель). Учитывая истощенную базу запасов "Татнефти", этого следовало ожидать. Капвложения в целом включают в себя расходы на бурение, завершение строительства скважин и повышение нефтеотдачи. Себестоимость добычи, с другой стороны, отражает расходы на персонал, закачку воды в пласт и стоимость электроэнергии. Обратная сторона более низких капвложений "Татнефти" (в связи с небольшой глубиной залегания продуктивных пластов и невозможности широкого применения горизонтальных скважин) – более высокая себестоимость добычи (на истощенных месторождениях нефть идет под низким давлением и для его повышения требуется закачка воды в пласт). В целом, однако, более низкие капвложения более чем компенсируют более высокие операционные расходы.
Компания также заявила, что, по ее оценкам, капвложения в геологоразведочные работы и добычу в следующем году составят $500 млн на поддержание стабильного уровня добычи плюс около $50-60 млн на освоение новых месторождений, таких как ливийский проект, а инвестиции в строительство НПЗ достигнут $1 млрд. Таким образом, в сумме компания ожидает капвложения 2010 года в размере около $1,6 млрд. Именно такой объем заложен в нашей оценочной модели "Татнефти", и мы полагаем, что в следующем году компания выйдет в ноль на уровне свободных денежных потоков.
Мы повышаем целевую цену локальных акций до $4,75 за штуку с учетом хороших результатов за третий квартал 2009 года. Акции "Татнефти" сравнительно дорогие, учитывая невысокие перспективы органического роста компании. Возможно, рынок еще не осознает, что прибыль компании в следующем году снизится, так как в этом году она продавала нефть из складских запасов, накопленных в 2008 году. Соответственно, мы рекомендуем выбрать осторожный подход к оценке акции до тех пор, пока не станут более ясными возможные катализаторы ее роста. Мы также предостерегаем против игры на спреде локальных акций к депозитарным распискам: он сформировался лишь недавно (так как депозитарные расписки резко выросли в цене), и его динамику невозможно прогнозировать. В то же время мы не думаем, что локальные акции на текущих уровнях переоценены. Мы сохраняем по ним рекомендацию "держать".
- PDF 18 КБ