Банк Москвы: "Новая стратегия Группы «Разгуляй» предполагает активное развитие перспективного сельскохозяйственного бизнеса".
10 февраля 2009 года
В данном обзоре мы пересмотрели нашу модель по компании «Разгуляй» с учетом новых планов Группы по увеличению сельскохозяйственных земель.
Наша новая целевая цена по акциям компании на конец 2009 г. составляет $1.31 (наша предыдущая целевая цена была равна $8.5). Принимая во внимание 38%-ный потенциал роста котировок акций Разгуляя до нашей целевой цены, мы выставляем рекомендацию «покупать».
Новая стратегия Группы «Разгуляй» предполагает более активное развитие сельскохозяйственного бизнеса и, соответственно, расширение площадей под посевы сахарной свеклы и зерновых. На конец октября 2008 г. под контролем компании находилось 494 тыс. га (против 217 тыс. га на конец 2007г.). В ноябре 2008 г. менеджмент Разгуляя сообщил, что посевная площадь под урожай 2009 г. составит 350 тыс. га (58 %-ный рост г-к-г). Мы считаем, что к 2012 г. Разгуляю удастся увеличить земельные активы до 670 тыс. га.
По нашим оценкам, доля агробизнеса в общей структуре EBITDA Группы увеличится с 35 до 50 % в 2013 г. Принимая во внимание, что рентабельность агроподразделения оценивается в порядка 30-35 %, CAGR EBITDA Группы составит 23 % в 2009-2013 гг.
Мы считаем, что Разгуляй является одним из бенефициаров девальвации рубля: во-первых, внутренние цены на сахар и рис зависят от импортных цен (из-за высокой доли импорта на рынках данных товаров); во-вторых, до 45 % объема поставок Группы в сегменте «Торговля зерном» приходится на экспорт.
Благоприятное видение перспектив Группы также обусловлено прогнозируемым повышением цен на мировых рынках сахара и зерна в 2009 году.
Положительной новостью для оценки бизнеса сельхозпредприятий стали принятые в июле 2008 г. поправки в Налоговый кодекс, в соответствии с которыми ставка налога на прибыль сохраняется на уровне 0 % до 2012 г. Более того, с 1 января 2009 г. ставка налога на прибыль для всех компаний была снижена с 24 до 20 %.
Основными причинами снижения нашей целевой цены стали: рост себестоимости в агробизнесе с учетом высоких цен на минеральные удобрения во время посевной кампании 2007/2008, увеличение прогнозов по объему капитальных инвестиций, а также повышение WACC с 12.4 до 20 %.
Одним из риском Группы является довольно высокая долговая нагрузка (Чистый Долг/EBITDA 08 = 4.8x) и наличие большого объема краткосрочного долга: только по публичному долгу в 1-м полугодии 2009 г. предстоят оферты на сумму 8 млрд руб. Тем не менее, мы оцениваем риски рефинансирования компании как умеренные (подробнее см. ниже).
- PDF 425 КБ