Банк Москвы: вложение в обыкновенные акции МРК может принести в ходе реформы "Связьинвеста" до 36% дохода // "Дальсвязь" – ПОКУПАТЬ
15 января 2010 года
"Связьинвест": Реорганизация все ближе
20 октября 2009 г. Совет директоров ОАО "Связьинвест" одобрил план реорганизации холдинга в форме присоединения межрегиональных компаний связи (МРК) к ОАО "Ростелеком". Реорганизация по этой схеме даст возможность максимально реализовать операционные и финансовые синергии, а также минимизировать срок юридических процедур. Коэффициенты конвертации акций МРК в акции "Ростелекома" и цены выкупа станут известны в первом квартале этого года.
Очевидно, что коэффициенты конвертации должны быть такими, чтобы доля государства в объединенной компании была не меньше 51%, а также чтобы минимизировать риск блокирования реорганизации со стороны миноритариев МРК. Помимо этого существует вероятность сценария, при котором будет минимизирован риск существенного падения котировок акций "Ростелекома", учитывая, что Внешэкономбанк и АСВ выкупили летом 2009 г. у "КИТ Финанса" 40% акций "Ростелекома" по цене 230 руб. за акцию (на 50% выше текущей рыночной цены).
Наша оценка стоимости новой компании на базе "Ростелекома" с учетом единого WACC составляет $10 520 млн (на конец 2010 г. без учета синергии). Таким образом, только за счет повышения ликвидности, снижения долговой нагрузки и снижения стоимости долга (то есть за счет эффекта WACC) потенциал роста от текущей рыночной капитализации может составить 6%. Если учитывать эффект синергии, который оценивается в 30 млрд руб., то потенциал роста может увеличиться до 17%.
В данном обзоре мы пересмотрели нашу модель по межрегиональным компаниям с учетом последней финансовой отчетности и новых макропрогнозов. В результате мы повысили целевую стоимость акций компании в среднем на 60%. На данный момент потенциал роста с фундаментальной точки зрения сохраняется в акциях "Дальсвязи", и мы рекомендуем их "покупать". Мы считаем, что в ходе реорганизации "Связьинвеста" эта компания может рассчитывать на высокие коэффициенты конвертации. Помимо этого, мы выделяем "Волгателеком", "Сибирьтелеком" и СЗТ, которые также могут выиграть в ходе реорганизации. В целом, в зависимости от коэффициентов конвертации, потенциальная доходность вложения в обыкновенные акции МРК может составить 6-36%.
Мы также рекомендуем "покупать" привилегированные акции МРК и "Ростелекома". Первые сейчас торгуются с дисконтом в 20-30% к обыкновенным акциям, в то время как ранее руководство "Связьинвеста" намекало, что возможный дисконт при конвертации "префов" составит 10%. В зависимости от коэффициентов конвертации потенциальная доходность привилегированных акций МРК может составить 6-66%. Привилегированные акции "Ростелекома" на данный момент торгуются с дисконтом 55% к обыкновенным акциям. В зависимости от коэффициентов конвертации их средняя ожидаемая потенциальная доходность может составить около 70%.
- PDF 234 КБ