Банк Москвы: ЧЦЗ значительно недооценен относительно аналогов, но риск инвестиций в его бумаги достаточно высок // ПОКУПАТЬ
14 января 2010 года
Челябинский цинковый завод: Худшее позади, но опасения остались
Объем мирового потребления цинка оценивается в 10-12 млн т в год, при этом с 2000 г. потребление увеличилось на 30% (CARG 3% в год). Главным драйвером роста мирового потребления цинка является Китай. За последние 5 лет потребление в Китае выросло на 50%, при этом доля в мировом потреблении Китая повысилась с 25% до 46%.
В России основными потребителями цинка являются производители стального оцинкованного проката, при этом производством цинка занимаются всего два предприятия – Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ) и "Электроцинк", которые имеют общего акционера – УГМК.
Рост потребления оцинковки в 2010 г. будет благоприятен для внутренних производителей цинка, которые продают на внутреннем рынке цинк с премией 10-15% к LME.
В 2010 году ЧЦЗ значительно улучшит свои показатели – рост производства цинка и сплавов составит 31% год к году, до 157 тыс. т, а показатель EBITDA вырастет более чем в 2 раза до $113 млн. В период 2010-2015 гг. ЧЦЗ сможет генерировать достаточно стабильные денежные потоки для акционеров, которые в среднем будут составлять около $50 млн в год.
Основным сдерживающим рост котировок фактором является неопределенность относительно будущей политики новых собственников компании. Существует риск того, что интересы миноритариев могут быть ущемлены в случае перевода основных активов ЧЦЗ на процессинговую схему функционирования.
В целом мы придерживаемся позитивного взгляда на акции ЧЦЗ: компания значительно недооценена относительно своих аналогов, однако, учитывая высокую чувствительность оценки к ценам на цинк и существующие корпоративные риски, мы рассматриваем бумаги ЧЦЗ как инвестицию с высокой степенью риска.
Наша оценка справедливой стоимости, основанная на методе DCF, предполагает стоимость бумаг ЧЦЗ на конец 2010 г. в $5 за акцию, что соответствует рекомендации "покупать" и потенциалу роста 28% к текущей цене.
- PDF 420 КБ