"Финам": мы укрепились в своем мнении относительно перспектив развития бизнеса МТС и надежности его фундаментальных основ // ПОКУПАТЬ
5 февраля 2010 года
МТС: стратегия на диверсификацию бизнеса
2 февраля мы провели встречу с представителями департамента по связям с инвесторами МТС, в ходе которой нам были озвучены последние финансово-операционные показатели деятельности компании, а также раскрыты ключевые моменты стратегии развития на ближайшие годы. По результатам встречи мы укрепились в своем мнении относительно перспектив развития бизнеса МТС и надежности его фундаментальных основ. Мы по-прежнему считаем бумаги крупнейшего российского сотового оператора одними из наиболее привлекательных в секторе телекоммуникаций.
Абонентская база. Мы считаем, что качественный рост абонентской базы – одно из ключевых условий успешного развития операционной составляющей сотового бизнеса. В ходе встречи нам сообщили, что по итогам 4 квартала 2009 г. абонентская база компании выросла на 1% квартал-к-кварталу и превысила 102,4 млн абонентов. При этом порядка 68% абонентов компании пришлось на Россию с более высоким уровнем средних затрат на услуги сотовой связи (около 260 руб. в месяц). На наш взгляд, это является надежной гарантией притока денежных средств от операционной деятельности в дальнейшем.
Долговая нагрузка. Финансовое положение МТС также не вызывает опасений. По заявлению компании, в настоящее время величина общего долга составляет $6,6 млрд, причем в текущем году ей предстоит погасить от $0,8 млрд до $1,6 млрд (в зависимости от того, будет реализован пут-опцион по рублевым облигациям или нет). Наши расчеты показывают, что после выплаты дивидендов за 2008 г., покупки 11%-ного пакета акций "Комстара", магистрального оператора связи "Евротел" и розничной сети "Телефорум", а также реализации инвестпрограммы на 2009 г. МТС располагают свободными денежными средствами в размере порядка $2,3 млрд. Таким образом, мы полагаем, что в текущем году компания без особого труда сможет обслуживать свой долг, не прибегая к его рефинансированию. Дополнительный повод к оптимизму дает нам снижение стоимости долга. Так, МТС договорились с одним из своих основных кредиторов, Сбербанком, о снижении процентов по двум кредитам, в среднем, на 400 базисных пунктов, что, по нашим оценкам, позволит компании сэкономить до $290 млн в 2010-2013 гг. Кроме того, мы узнали, что в настоящее время компания прорабатывает вопрос о снижении ставок по кредитам, выданным ей другими кредиторами.
Выплата дивидендов. МТС – одна из немногих телекоммуникационных компаний, выплачивающих щедрые дивиденды. Политика компании в отношении дивидендов построена таким образом, что не менее 50% от чистой прибыли, рассчитанной в соответствии со стандартами US GAAP, должно выплачиваться акционерам в виде дивидендов, однако, на практике в течение последних трех лет коэффициент выплат составлял 60-69%. Представители компании уверили нас в том, что МТС будет придерживаться этой политики и в будущем. Таким образом, мы полагаем, что размер дивидендов за 2009 г. в расчете на одну акцию составит не менее 38 центов.
Инвестиционная программа. Несмотря на ожидаемое снижение чистой прибыли в 2009 г. (-23% год-к-году) МТС не отказались от проведения масштабной инвестиционной программы. По заявлению компании, как и в 2008 г., итоговая величина капитальных затрат в 2009 г. должна составить 22% от выручки компании, или чуть более $1,8 млрд. Эти средства были направлены на развитие розничного бизнеса МТС, строительство сетей 3G, а также инвестированы в расширение магистральной сети. В настоящее время общая протяженность сети составляет 34,5 тыс. км. Учитывая озвученные нам планы оператора по доведению этого показателя до 60-70 тыс. км, мы считаем маловероятным сокращение программы капитальных затрат в ближайшие несколько лет. По словам представителей МТС, в 2010 г. инвестиции в основные средства составят 22-25% от выручки компании, т.е. $2,3-2,7 млрд, часть из которых может быть привлечена в виде займов или кредитов.
Стратегия диверсификации бизнеса. На наш взгляд, менеджмент МТС придерживается грамотной стратегии развития бизнеса. Ее суть заключается в диверсификации деятельности компании ввиду естественного ослабевания факторов роста в сегменте мобильной связи. По заявлению компании основной упор здесь делается на развитие различных видов фиксированной связи (например, телевидения высокого разрешения и ШПД), а также дополнительных услуг (мобильный контент и мобильный интернет, розничные продажи сотовых телефонов и проч.). В рамки этой стратегии достаточно четко вписывается приобретение в конце 2009 г. "Евротел" и контроля в "Комстаре". Менеджмент компании считает вполне логичным доведение доли МТС в "Комстаре" с нынешних 62% до 100% с целью максимизации возможного синергетического эффекта. С учетом того, что владение 51% акций "Комстара" давало синергию в чистой приведенной стоимости свыше $200 млн, мы считаем, что полное слияние компаний может дать “чистую прибавку” в стоимости до $500 млн.
Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции МТС и целевую цену на конец 2010 г. в $12,2; потенциал роста – 57%.
- PDF 103 КБ