"Финам" в качестве объектов для инвестиций в банковском секторе выделяет Сбербанк и "префы" УРСА Банка, дивидендная доходность которых превышает 30%.
24 февраля 2009 года
Экономическая конъюнктура в РФ по-прежнему остается сложной, промышленное производство в январе упало на 16%, девальвация рубля к бивалютной корзине с июля 2008 года превысила 35%, а цены на нефть упали до минимальных значений с 2004 года. В данном аналитическом материале мы приводим анализ последних тенденций и перспектив финансового сектора, традиционно наиболее чувствительного к изменениям экономической конъюнктуры.
Большой объем внешних заимствований. Общий объем внешних займов российского банковского сектора на конец сентября 2008 года составлял почти $ 200 млрд. Только в 2009 году банкам предстоит погасить или рефинансировать $ 52 млрд., почти половину совокупного капитала банковского сектора, что в условиях сужения кредитных рынков выглядит непростой задачей. Дополнительным негативным фактором, осложняющим как погашение, так и обслуживание долга, является девальвация рубля, повлекшая за собой резкое удорожание иностранных заимствований.
Ухудшение качества кредитных портфелей. В декабре 2008 года доля плохих долгов в кредитном портфеле сектора практически удвоилась и достигла 3,8%. Мы ожидаем, что резкое снижение платежеспособности заемщиков выразится в росте просроченной задолженности банков в феврале-марте.
Угроза достаточности капитала. Списание активов и рост резервов могут негативно отразиться на достаточности капитала отдельных банков, а привлечение капитала рыночными механизмами в текущих условиях выглядит утопией. Госбанки защищены субординированными кредитами и готовностью государства предоставить капитал первого уровня. Однако сценарий разрушения стоимости миноритарных долей вследствие допэмисии полностью исключать нельзя.
Ограничение ликвидности со стороны со стороны ЦБ. Стабильность валютного курса в ближайшей перспективе будет одной из приоритетных задач ЦБ, одним из инструментов решения которой будет ограничение ликвидности. Побочным эффектом для финансового сектора станет рост стоимости государственного фондирования, активно используемого частными банками.
Доверие сохраняется. Очень важным позитивным фактором мы считаем сохранение доверия к банковской системе. Государственные меры по увеличению гарантий по вкладам, предоставление ликвидности сектору, недопущению резкой девальвации национальной валюты позволили своевременно поддержать банковский сектор и не допустить массового «набега вкладчиков», риск которого в середине осени был достаточно высок.
Осенний кризис российская банковская система преодолела, однако впереди достаточно сложный период существования в условиях неизбежного ухудшения качества кредитов и дефицита источников фондирования.
Среди потенциально интересных инвестиционных объектов в секторе мы выделяем Сбербанк, также обращаем внимание инвесторов на привилегированные акции УРСА Банка, ожидаемая дивидендная доходность которых превышает 30%.
Сбербанк - наиболее безопасная инвестиция в секторе
Выполняя роль проводника ликвидности в экономику, Сбербанку удается придерживаться относительно консервативной кредитной политики. Данный факт находит подтверждение в существенно более низком уровне просроченной задолженности, чем в среднем по сектору. Высокий уровень достаточности капитала (по данным на 1 января в два раза превышает нормативы ЦБ) и незначительная доля международных обязательств также являются важными преимуществами в условиях кризиса. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка, справедливая цена которых на конец 2009 года составляет $2,04 и $0,70, соответственно.
Время покупать частные банки пока не пришло
Целый ряд частных банков выглядит очень привлекательно по рыночным коэффициентам 2008 года, тем не менее, мы ожидаем значительного сокращения прибыли в 2009 году под давлением необходимости создания резервов и увеличения стоимости фондирования. По нашим прогнозам, для абсолютного большинства частных банков в ближайшее время основным вопросом будет не развитие бизнеса и создание акционерной стоимости, а выживание.
Допэмиссия ВТБ - разные сценарии возможны
В начала февраля Председатель Правительства РФ подтвердил, что ВТБ получит от государства 200 млрд. рублей акционерного капитала в 2009 году. Сейчас рынок ожидает размещения допэмисии по цене, близкой к текущим котировкам, однако немаловажным с нашей точки зрения является тот факт, что в ходе «народного IPO» акционерами стали более 120 тыс. физических лиц. И в случае реализации подобного сценария репутационные потери государства сложно переоценить. В то же время, при размещении дополнительной эмиссии по цене IPO, ущерб позициям государства в акционерном капитале банка не выглядит значительным. Наша целевая цена и рекомендация по акциям ВТБ в настоящий момент находится на пересмотре, тем не менее, мы отмечаем, что допэмиссия совсем не обязательно приведет к разрушению стоимости для миноритарных акционеров.
Привилегированные акции УРСА Банка: дивидендная доходность - 31%
Мы подчеркиваем, что приобретая привилегированные акции УРСА Банка, инвестор, в первую очередь, покупает не сам банк, а дивидендную доходность. В уставе и дивидендной политике банка зафиксированы дивидендные выплаты на уровне не ниже $0,081. Ожидаемая дивидендная доходность по ним составляет 31%, а дату отсечки можно ожидать в начале мая. Слияние с МДМ Банком значительно укрепит финансовое положение УРСА Банка, а целый ряд косвенных признаков указывает на то, что дивиденды по привилегированным акциям за 2008 год с высокой вероятностью будут выплачены.