"Тройка Диалог" обновила оценку акций "Вымпелкома". Сделка по объединению с "Киевстаром" обретает все более конкретные очертания // ПОКУПАТЬ
24 февраля 2010 года
"Вымпелком": пора обновить оценку
Поскольку объединение "Вымпелкома" и "Киевстара" принимает все более конкретные очертания, настало время провести новую оценку компании. Мы полагаем, что в результате этой сделки значение коэффициента "цена/прибыль" у "Вымпелкома" окажется на 56-92% выше, чем у его ближайшего конкурента.
В результате объединения двух компаний положение "Вымпелкома" как международного оператора связи значительно усилится: он серьезно расширит свое присутствие на втором по величине рынке бывшего СССР – украинском, а также будет положен конец затянувшемуся конфликту между двумя крупнейшими акционерами "Вымпелкома" – Altimo и Telenor. Это дает нам основания полагать, что большинство миноритариев одобрит сделку.
По нашим оценкам, после поглощения "Киевстара" "Вымпелкомом" моделируемые для последнего на 2010-2012 годы показатели выручки, EBITDA и чистой прибыли вырастут в среднем соответственно на 10, 13 и 18%.
При этом число выпущенных акций "Вымпелкома" и, как следствие, его капитализацию придется повысить на 30% – в соответствии с условиями обмена акций, предложенными VimpelCom Ltd.
Мы полагаем, что слияние, вероятнее всего, состоится. Не согласные с ним акционеры смогут продать свои бумаги на рынке до истечения срока действия оферты VimpelCom Ltd. В результате после одобрения сделки всеми регулирующими органами и ее завершения "Вымпелком" по ряду параметров (особенно по коэффициенту "цена/прибыль") будет заметно дороже своего ближайшего конкурента.
По прогнозируемому на будущие периоды коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA" "Вымпелком" торгуется с премией к МТС на уровне около 5%, что намного меньше премии по мультипликатору "цена/прибыль". Эта разница отчасти обусловлена традиционно более высокой оценкой "Вымпелкома".
По нашим оценкам, премия "Вымпелкома" по прогнозному коэффициенту "цена/прибыль" 2010-2012 годов может достичь приблизительно 56-92% благодаря более высокой рыночной капитализации (как уже отмечалось, в результате слияния с "Киевстаром" она вырастет на 30% и станет приблизительно на 29% выше, чем у МТС) и более низкому, чем у конкурента, показателю чистой прибыли (в результате сделки она увеличится на 18%, однако будет на 17-32% ниже, чем у основного конкурента).
Мы полагаем, что сейчас рынок недооценивает как МТС, так и "Вымпелком" (на наш взгляд, при "горизонте" инвестирования в один год потенциал роста первого составляет 61%, а второго – 52%), однако разница в оценке двух операторов дает основания для того, чтобы отдать предпочтение МТС.
- PDF 67 КБ