"Финам": рынок в отношении акций "Полюс Золота" и "Полиметалла" настроен оптимистичнее нас // Рекомендация прежняя – ПРОДАВАТЬ
24 февраля 2010 года
"Полюс Золото" и "Полиметалл": Рынок настроен оптимистичнее нас
В рамках переоценки акций производителей драгоценных металлов мы подняли оценки "Полюс Золото" и "Полиметалла", оставив рекомендацию "продавать" по обоим эмитентам неизменной. Политика агрессивной производствеенной экспансии отодвигает денежные потоки акционеров компаний далеко в будущее, автоматически увеличивая их риски. На этом фоне рыночная оценка компаний на уровне 8-12 EV/EBITDA 2010 выглядит завышенной.
Мы повышаем 12-месячные целевые цены акций российских золотодобывающих компаний: "Полюс Золота" - до $38,8, "Полиметалла" – до $7,5. В соответствии с нашими прогнозами, обе компании зафиксируют рекордные результаты в 2009 году и продолжат наращивать как производственные, так и финансовые показатели в 2010, пользуясь благоприятной ценовой конъюнктурой рынка драгоценных металлов. И "Полюс Золото", и "Полиметалл" значительно увеличили собственную сырьевую базу в 2009 году, а агрессивные программы производственной экспансии позволят им поддерживать высокие темпы роста в следующие 4-5 лет.
Основное влияние на изменение оценки оказало увеличение прогнозных цен драгоценных металлов и снижение WACC. Ключевое значение в изменении оценки имело увеличение прогнозных цен золота и серебра в 2010-2017 гг. Наибольшие изменения коснулись ближайших лет вследствие ожидаемого нами сохранения высокого инвестиционного спроса наряду с восстановлением промышленности и отрасли ювелирных украшений. Наши долгосрочные прогнозы цен не претерпели существенных изменений и составляют $1000 и $21 для унции золота и серебра соответственно.
Мы также снизили ставку дисконтирования для "Полюс Золота" до 10,2% на всем прогнозном периоде, для "Полиметалла" – до 9,9%-10,9%. Снижение WACC обеих компаний, прежде всего, обусловлено сокращением суверенных рисков РФ и уменьшением волатильности котировок акций.
Рекомендацию "продавать" по обеим бумагам оставляем без изменения. Даже с учетом уверенного роста стоимости драгоценных металлов рыночные цены "Полюс Золота" и "Полиметалла" на уровне 8-12 EV/EBITDA 2010 совсем не выглядят дешевыми. К тому же, масштабные капитальные расходы обеих компаний существенно ограничивают денежные потоки, приходящиеся на акционеров, в ближайшие годы. Таким образом, несмотря на оптимистичные прогнозы сохранения благоприятной конъюнктуры рынка цветных металлов и значительное снижение ставок дисконтирования для обеих компаний, мы сохраняем рекомендацию "продавать" для акций "Полюс Золота" и "Полиметалла".
- PDF 94 КБ