"Тройка Диалог" ожидает хорошей отчетности "Комстара", но более очевидный катализатор роста – сделка с участием пакета акций "Связьинвеста" // ПОКУПАТЬ
16 марта 2010 года
"Комстар-ОТС": прогноз показателей по итогам четвертого квартала и 2009 года
В четверг, 18 марта, "Комстар-ОТС" опубликует отчетность по US GAAP за 4 квартал и 2009 год. Мы полагаем, что динамика показателей компании по итогам четвертого квартала будет определяться в основном двумя факторами: укреплением рубля на 6% и сезонными тенденциями. Под последними мы понимаем рост выручки при снижении рентабельности за счет более целенаправленных мероприятий по продвижению услуг оператора и более активных мер по наращиванию клиентской базы. Мы ожидаем следующих изменений.
- Выручка, вероятно, вырастет на 8,7% относительно уровня 3 квартала 2009 года – до $408 млн, рентабельность по EBITDA снизится на 5 п. п. – до 38% (EBITDA, по нашим оценкам, должна сократиться на 3,8% и по итогам октября—декабря составить $155 млн).
- При этом не исключено, что чистая прибыль увеличится с $26,9 млн в июле—сентябре до $30 млн в четвертом квартале в связи с сокращением налоговых отчислений и доли миноритарных акционеров (в результате увеличения доли МГТС в уставном капитале компании с 55,7% до 69,9%).
По итогам 2009 года, вероятно, следует ожидать следующих показателей:
- выручка – около $1 481 млн;
- рентабельность по EBITDA – около 40% (это верхняя граница диапазона, прогнозировавшегося самой компанией);
- чистая прибыль – около $100 млн.
Впрочем, эти показатели, как мы полагаем, могут не оказать влияния на динамику котировок, так как рынок уделяет больше внимания двум другим возможным событиям: завершению сделки по обмену активами с участием государства (в которую вовлечены 25% "Связьинвеста" и 23% акций МГТС) и возможному выкупу МТС долей миноритариев "Комстар-ОТС". Что касается первой сделки, то поводов для беспокойства, по-видимому, нет. Основной акционер АФК “Система” Владимир Евтушенков недавно заявил, что обмен активами, возможно, будет завершен через один-три месяца. На минувшей неделе он отметил в интервью "Интерфаксу", что “все двигается тем чередом, которым двигаются все бюрократические процедуры, ничего такого, что могло бы сегодня тревожить, нет”.
Перспективы выкупа долей миноритариев, на наш взгляд, менее определенны. Мы полагаем, что руководству МТС, вероятно, выгоднее было бы выкупить миноритарные пакеты сейчас – после завершения сделки с участием пакета акций "Связьинвеста", оператору придется заплатить за акции "Комстар-ОТС" больше. При этом, даже если компания использует для оплаты выкупаемых миноритарных пакетов свои казначейские акции, ей потребуется привлекать дополнительные средства на выплату денежной составляющей, так как стоимость казначейских бумаг МТС ниже рыночной стоимости пакета акций миноритариев "Комстар-ОТС". В связи с этим мы по-прежнему полагаем, что вероятность оферты в текущем году невелика. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции "Комстар-ОТС" и их целевую цену – $8,20. Мы полагаем, что сделка с участием пакета акций "Связьинвеста" – более очевидный катализатор роста котировок компании.
- PDF 35 КБ