"Тройка Диалог" рекомендует продавать акции ТГК-11 на рынке, а не в рамках оферты из-за непривлекательной цены предложения "Интер РАО"
18 марта 2010 года
Цена обязательной оферты на покупку акций ТГК-11 ниже текущих котировок – 0,0167 руб. за акцию
"Интер РАО ЕЭС" направила в ТГК-11 обязательную оферту на выкуп акций последней. Соответствующее заявление "Интер РАО ЕЭС" распространила в среду. Цена оферты – 0,0167 руб. за акцию, она рассчитана на основе средневзвешенной рыночной цены за шесть месяцев, предшествующих оферте. В среду был закрыт реестр акционеров для получения информации об условиях оферты, однако в течение срока ее действия (70 дней, т.е. до 26 мая 2010 года) любой акционер имеет право предъявить свои акции к выкупу. Банковскую гарантию по оферте предоставил Банк Москвы.
Напомним, ранее "Интер РАО ЕЭС" аккумулировала 32,69% акций ТГК-11, что влечет за собой обязательство выставить оферту на выкуп долей миноритарных акционеров – доля компании в уставном капитале ТГК-11 превысила 30%. Цена оферты на 30% ниже текущих котировок, поэтому мы бы рекомендовали продавать акции генерирующей компании на рынке, а не в рамках оферты. Наш индикативный ценовой диапазон для ТГК-11 – $0,00070—0,00101 за акцию. Текущий коэффициент “стоимость предприятия / установленная мощность” для нее составляет $237 / кВт при среднем по сектору ОГК и ТГК показателе $278 /кВт. Лучшими бумагами в этом секторе мы считаем ОГК-3, ОГК-6 и ОГК-1. Как было заявлено в ходе состоявшейся ранее встречи с представителями "Интер РАО ЕЭС", компания получила пакет акций ТГК-11 (16,25%) от Холдинга ТГК-11 под управление в конце 2009 года. "Интер РАО ЕЭС" также ведет переговоры с "Роснефтью" о передаче доли последней в уставном капитале генерирующей компании (5,28%) под управление энергетического холдинга с опционом на выкуп этого пакета в будущем. Это позволило бы "Интер РАО ЕЭС" консолидировать контрольный пакет акций ТГК-11 с учетом акций, находящихся во владении и под управлением.
Мы полагаем, что появление стратегического инвестора в лице "Интер РАО ЕЭС" – позитивный фактор для ТГК-11 в долгосрочной перспективе. Для генерирующей компании выгодна консолидация контрольного пакета у "Интер РАО ЕЭС", помимо прочего, по следующим причинам: это позволило снизить темпы роста цен на уголь (до 5%, вместо 15—17%, как предлагают казахстанские поставщики топлива) и уменьшить транспортную составляющую в тарифе на газ. Примечательно, что программа капиталовложений ТГК-11 была сокращена с 23,6 млрд руб. до 6,0—7,0 млрд руб. ТГК-11 отказалась почти от всех планов строительства новых энергоблоков, однако намерена увеличить свои установленные мощности на 466 МВт (ранее планировалось на 495 МВт) за счет их реконструкции и модернизации.
- PDF 29 КБ