Банк Москвы: если вложиться в обыкновенные акции МРК, потенциальная доходность при конвертации составит около 16%
29 марта 2010 года
"Связьинвест": миноритариев МРК не обделили
Сегодня в газете "Коммерсантъ" были опубликованы коэффициенты конвертации акций МРК в акции "Ростелекома", а также цены, послужившие основой для расчета коэффициентов.
Наша оценка стоимости новой компании на базе "Ростелекома" включает только бизнес самого "Ростелекома" и присоединенных МРК и составляет $11,2 млн (на конец 2010 г. без учета синергии). Капитализация рассчитывается как сумма дисконтированных свободных денежных потоков бизнеса "Ростелекома" и 7 МРК за вычетом чистого долга и рыночной стоимости привилегированных акций "Ростелекома". Наша оценка предполагает коэффициент EV/EBITDA 09 = 4,85 x.
Рыночная капитализация нового "Ростелекома" (без учета префов компании) на данный момент составляет $10,9 млрд. Если учитывать эффект синергии, который оценивается в 30 млрд руб., то потенциал роста может увеличиться до 16%. Однако в дальнейших расчетах мы не берем синергию во внимание, учитывая, что ее надо еще реализовать, успех чего будет зависеть от многих факторов, в том числе от новой команды менеджеров.
Зная коэффициенты обмена, рассчитанные Ernst & Young и, соответственно, объем предполагаемой допэмиссии "Ростелекома", можно оценить потенциальную доходность вложений в акции МРК и "Ростелекома" (с текущих рыночных уровней). Расчет предполагает, что после объявления коэффициентов обмена акции уже нового "Ростелекома" через какое-то время скорректируются до справедливого уровня.
По нашим оценкам, объем допэмиссии составит 2 133 млн акций. То есть, справедливая стоимость обыкновенной акции "Ростелекома" (исходя из стоимости нового "Ростелекома") составит $3,9, что на 22% меньше текущего уровня.
Таким образом, вложившись в обыкновенные акции МРК на текущих уровнях и конвертировавшись по озвученному коэффициенту в акции "Ростелекома", потенциальная доходность вложения достигает около 16%. При этом наибольшая доходность будет у обыкновенных акций ЮТК, "Сибирьтелекома" и "Центртелекома".
Что касается привилегированных акций МРК, то средняя доходность вложений в них на данный момент составляет 10%.
С учетом ожидаемого нами снижения котировок обыкновенных акций "Ростелекома", вложения в привилегированные акции "Ростелекома" принесут доходность около 7%.
- PDF 220 КБ