"Велес Капитал" рекомендует "ПОКУПАТЬ" бумаги всех МРК без исключения. Наиболее недооценены ЮТК, УРСИ и "Сибирьтелеком"
29 марта 2010 года
МРК "Связьинвеста": как задобрить миноритария
Сегодня газета "КоммерсантЪ" опубликовала коэффициенты обмена акций МРК на акции "Ростелекома". Данные носят неофициальный характер – официально "Связьинвест" планирует опубликовать окончательные коэффициенты обмена лишь после проведения советов директоров МРК, на которых будет решаться вопрос вынесения на собрание акционеров вопроса по присоединению к "Ростелекому". Первый совет директоров должен состояться в конце апреля. Тем не менее, учитывая важность данной информации, а также ее сильнейшее влияние на рынок, мы публикуем свое мнение по данному вопросу.
Во-первых, стоит сказать, что, исходя из имеющейся информации, оценка акций МРК значительно превышает рынок. Очевидно, что таким образом государство страхуется от возможного недовольства миноритариев. Напомним, для присоединения всех МРК к "Ростелекому" необходимо получить одобрение у 75% и более голосов в каждой МРК. Причем в расчете учитываются и привилегированные акции. Между тем, государство через "Связьинвест" контролирует лишь 38% капитала в каждой МРК. Таким образом, предложив столь заманчивые коэффициенты, государство пытается минимизировать риски неугодных решений со стороны миноритариев.
Говоря о структуре капитала в "Ростелеком"е после присоединения к нему МРК, государство будет контролировать не менее 54,4% голосов в объединенной компании (учитывается доля владения через "Связьинвест", а также через квазигосударственные компании). На владельцев привилегированных акций МРК придется порядка 11,4% голосующих акций объединенной компании.
Мы полагаем, что расчет справедливой стоимости акций МРК на основе метода DCF после появления подобной информации уже не имеет смысла, так как цена определяется коэффициентом конвертации и рыночной ценой обыкновенной акции "Ростелекома". Данная методика оценки будет сохраняться до закрытия реестров акционеров для голосования по данному вопросу (предположительно май).
Исходя из данных параметров, мы полагаем, что все акции МРК являются недооцененными по отношению к рыночной стоимости акций "Ростелекома". Мы устанавливаем рекомендацию "покупать" на все бумаги МРК без исключения . В качестве наиболее недооцененных бумаг мы выделяем обыкновенные акции ЮТК, "Сибирьтелекома" и "Уралсвязьинформа".
- PDF 560 КБ