"Тройка Диалог": после динамичного роста котировок акции "Евраза" больше не кажутся дешевыми // ДЕРЖАТЬ
1 апреля 2010 года
"Евраз Груп": результаты за 2009 год по МСФО не впечатляют
Вчера "Евраз" опубликовал невпечатляющие результаты за 2009 год по МСФО. EBITDA группы оказалась ниже консенсус-прогноза и наших ожиданий, сократившись в 4 квартале 2009 г. на 11% к уровню 3 квартала 2009 г. Мы полагали, что этот показатель будет стабильным или повысится за счет роста цен на продукцию группы, что должно было частично компенсировать давление на расходы из-за повышения стоимости сырья и укрепления рубля. Этого явно не произошло. По оценкам менеджмента, в 1 квартале 2010 г. EBITDA должна вернуться на уровень $400 млн, что приблизительно соответствует нашим прогнозам, хотя мы полагаем, что это может расстроить более оптимистично настроенных участников рынка, надеявшихся увидеть ощутимые улучшения уже с 1 квартала 2010 г. Очевидно, недавнее ралли на крупнейших экспортных рынках стали выльется в увеличение прибыли начиная со 2 квартала 2010 г.
Из позитивных сдвигов руководство ожидает выхода североамериканского подразделения на 90%-ю загрузку мощностей со 2 квартала 2010 г. против в среднем 60–70% в 2009 году, что должно позитивно повлиять на выручку, хотя мы считаем, что компания будет ощущать серьезное давление на расходы из-за резкого роста цен на металлолом и слябы. В СНГ мощности компании по-прежнему загружены почти на 100%, хотя, по нашим данным, производство в 1 квартале 2010 г. снизилось приблизительно на 8–9% к уровню предыдущего квартала. Руководство группы оптимистично оценивает перспективы бизнеса до конца 2010 года, ожидая сезонного повышения спроса на внутреннем рынке, что поможет российским металлургам поднять цены на свою продукцию.
В ближайшее время мы собираемся пересмотреть финансовую модель и оценку группы с учетом опубликованных результатов. После динамичного роста котировок акции "Евраза" больше не кажутся дешевыми, даже с учетом улучшения ценовой конъюнктуры большинства рынков. Наша рекомендация прежняя – "держать".
- PDF 44 КБ