Банк Москвы рекомендует инвесторам войти в капитал объединенного "Ростелекома" через акции ЮТК, "Сибирьтелекома" и "Центртелекома" // ПОКУПАТЬ
7 апреля 2010 года
"Связьинвест": вхождение в новую компанию – не такая уж плохая идея
В СМИ были опубликованы предварительные коэффициенты конвертации акций МРК в акции "Ростелекома", рассчитанные Ernst & Young, а также цены выкупа для не согласившихся на реорганизацию миноритариев МРК. Рассчитанные цены для обмена оказались на 13-16% ниже цен, представленных ранее (29.03.2010) в газете "Коммерсантъ", при этом коэффициенты конвертации почти не изменились. Доля государства в новой компании на базе "Ростелекома" составит 53% (в обыкновенных акциях).
На основании опубликованных цен и соответствующих коэффициентов конвертации мы рассчитали наши новые целевые цены по акциям МРК и "Ростелекома". Целевая цена по обыкновенным акциям "Ростелекома" рассчитана как капитализация объединенной компании (оцененная по методу DCF), разделенная на новое количество обыкновенных акций с учетом допэмиссии. Целевые цены по акциям МРК рассчитываются исходя из целевой цены одной акции "Ростелекома" и коэффициентов конвертации.
Наша оценка капитализации объединенного "Ростелекома" составляет 316 млрд руб. – примерно равно текущей капитализации (сумма частей), а подразумеваемый коэффициент EV/EBITDA 10 = 4,3 x, что примерно на 17-20% ниже соответствующего показателя аналогов в развивающихся странах. Кроме того, в нашей оценке мы не учитываем потенциальную синергию от объединения, которая, по оценкам руководства "Связьинвеста", может составить 30 млрд руб., эффект от приобретения "Скай-Линка", потенциальные доходы от запуска сетей 4G. Следовательно, нашу оценку капитализации нового "Ростелекома" можно назвать консервативной.
Основываясь на наших расчетах, мы рекомендуем инвесторам согласиться на реорганизацию и войти в капитал новой компании на базе "Ростелекома" через обыкновенные акции ЮТК, "Сибирьтелекома" и "Центртелекома", в которых мы видим наибольший потенциал роста – порядка 20% (при консервативном сценарии). Если же менеджменту новой компании удастся реализовать все вышеописанные драйверы роста, то капитализация компании увеличится еще на 10-20%, а доходность инвестиций в обыкновенные акции ЮТК, "Сибирьтелекома" и "Центртелекома" достигнет 30-50%.
Ожидается, что дивидендная доходность по префам МРК составит порядка 3-7%, причем опубликованные цены выкупа по ним на 0-6% выше рыночных. Наши фавориты среди "префов" МРК – "Волгателеком" и СЗТ.
- PDF 208 КБ